1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 恒林股份恒林股份（603661）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 05 月月 31 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 34.03 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)139.07 流通 A 股股本(百万股)139.07 A 股总市值(百万元)4,732.45 流通 A 股市值(百万元)4,732.45 每股净资产(元)24.15 资产负债率(%)62.43 一年内最高/最低(元)43.33/2

2、6.00 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 尉鹏洁尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 丰富产品完善渠道，持续赛道扩容丰富产品完善渠道，持续赛道扩容 国内座椅行业龙头，聚焦大家居战略转型国内座椅行业龙头，聚焦大家居战略转型 公司专注座椅二十余年，连续十余年办公椅出口额全国排名第一，系国内领先健康坐具开发企业及办公椅制造商和出口商之一。公司当前践行国内国际市场双循环的大家居战略，自“制造型”企业向“制造+服务型”企业转型，2019 年起至今先后收购 Lista

3、Office、厨博士、永裕家居拓展业务，扩容“大家居”战略赛道。公司规模持续增长，公司规模持续增长，22 年收入年收入 65 亿同增亿同增 13%23Q1 公司收入 16.94 亿，同比增长 20.8%，剔除永裕后收入为 14 亿，与22Q1 基本持平；归母净利 0.78 亿元，同比增长 7.5%。22 年公司收入规模 65.2 亿，同比增长 12.8%，一方面系并入厨博士销售收入所致，另一方面系国际市场开拓、海外电商业务增长；22 年归母净利 3.53 亿，同比增长 4.5%。分业务看，公司收入以办公椅为主，板式家具增长迅速。分业务看，公司收入以办公椅为主，板式家具增长迅速。22 年公司办公

4、椅收入 25.1 亿同增 12.2%，占总 38.9%；沙发收入 10.3 亿同减 12.0%，占总 16%；板式家具收入 15.9 亿同增 76.4%，占总 24.6%；系统办公收入8.4 亿同增 12%，占总 13.1%；按摩椅收入 2.2 亿同减 30%，占总 3.4%。分地区看，分地区看，22 年公司七成以上收入来自海外年公司七成以上收入来自海外，境内收入 14.91 亿，占总23.1%；境外收入 49.57 亿，占总 76.9%。分业务模式看，目前仍以代工分业务模式看，目前仍以代工收入居多，同时自主品牌发展迅速收入居多，同时自主品牌发展迅速，22 年代工业务收入 36.8 亿，占总5

5、7.1%；自有品牌收入 27.7 亿，占总 42.9%。市场空间广阔，头部企业或受益行业集中度提升市场空间广阔，头部企业或受益行业集中度提升 2020 年我国办公椅行业规模达 265 亿人民币，系全球最大家具制造国与出口国，主要向美国、日本、德国等国家出口。办公椅行业整体集中度较低，恒林与永艺系我国市场中份额较高的两大企业，据我们测算，二者对应市场份额分别约为 8.7%、8.9%。同时我国也是全球最大的沙发生产国及消费国之一，据前瞻产业研究院，2025 年我国沙发市场规模或将超千亿元。我国办公椅、软体市场中小制造企业较多，行业呈分散化趋势，对标较为成熟的美国市场来看，市场集中度仍有较大提升空间

6、，在当前消费者对产品要求更高、消费环境仍在复苏、环保要求更高等背景因素下，中小企业或将加速出清，头部企业有望受益集中度提升。持续推进大家居战略，多业务协同发展持续推进大家居战略，多业务协同发展 公司以大家居为战略方向，不断升级产品体系、丰富品类。继 LO、厨博士之后，22 年公司继续丰富家居环境产品线，继续收购永裕家居股份，完成后持股比例提升至约 95%，公司业务板块新增 SPC 地板、竹地板等家居产品。此外，公司加强国内及跨境电商团队，升级电商组织，以客户需求为导向调整产品结构，提升线上渠道覆盖率和市场占有率。22 年电商实现营业收入 10.1 亿元，同比增长 58.3%。-33%-27%-