1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 研发驱动成长，特色原料药企业能力圈持续外延 投资逻辑：以研发为驱动，打造“以研发为驱动，打造“API+API+制剂”一体化战略。制剂”一体化战略。公司成立于 2010 年4 月，2017 年于上海证券交易所挂牌上市，立足于特色原料药及医药中间体的研发、生产与销售，公司业务逐步向 CDMO、制剂、创新药板块延伸。特色原料药基本盘稳固，产能建设释放增长动能。特色原料药基本盘稳固，产能建设释放增长动能。1）研发构筑竞争优势：以恩替卡韦为例，公司生产工艺相比原研从 13 步简化到 5步，集采背景下技术带来的成本优势进一步凸显。2）产品结构不断丰富：2010 年成立至今，

2、公司 API 业务已形成九大产品类别，且新项目仍持续推进。2022 年，公司 6 个原料药项目通过了国内、日本、欧洲等地的 9个审批。3）公司原料药产能建设有序推进：20年募投项目“特色原料药及关键医药中间体生产基地建设项目（一期）”7 个车间均已完成厂房建设，23 年有望陆续投产，预计满产后可贡献收入6.47 亿元。23 年 1 月公司完成了“高端制剂国际化项目与特色原料药及关键医药中间体产业化项目（二期）”的非公开发行，募集资金净额为 4.74 亿元，定价 22.29 元。依托丰富的研发经验与良好的国际依托丰富的研发经验与良好的国际 cGMPcGMP 体系，体系，CRO/CRO/CDMCD

3、MO/CMOO/CMO 业务业务成近年主要增长动力。成近年主要增长动力。2019 年至 2022 年，CRO/CDMO/CMO 业务从0.82 亿元增长至 4.05 亿元，CAGR 高达 49.2%。截至 2022 年进行中的 CRO/CDMO/CMO 业务项目共 33 个，其中 API 项目 14 个，高级中间体项目 19 个。目前，公司已成为诺华、LONZA、艾尔建等多家国际大型制药企业的战略供应商，在欧美市场得到一批客户的认可。围绕国内外围绕国内外 C Co o-D Developmentevelopment 模式，打造制剂业务新增长极。模式，打造制剂业务新增长极。公司与全球领先药企 S

4、TADA 就化学仿制药制剂产品联合开发及全球化营销开 展长 期全 面合作，由 此打 开公司 与欧 洲仿 制药 企业的 co-development 合作模式。同时，公司依托原料药业务，构建“中间体+特色原料药+制剂+国内国外”的一体化模式，在国内外市场同步申报。创新药方面两条腿前瞻性布局，1.1 类新药布罗佐喷钠挑战百亿缺血性脑卒中市场，目前期临床已完成，待进入期临床；同时，投资新药公司并协同拓展 CXO 业务。盈利预测、估值和评级 我们预测，2023-2025E 归母净利润 3.13/4.12/5.55 亿元，同比+32.9%/+31.74%/+34.68%，对应 EPS 分别为 0.74/

5、0.97/1.31。参考可比公司博瑞医药、诺泰生物、九洲药业和美诺华，我们给予公司23 年 PEG 1.26 倍，对应目标价 28.55元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 产品研发和技术创新风险，政策监管风险，环保风险，安全生产风险，汇率波动风险，限售股解禁风险。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)570 765 1,010 1,316 1,701 营业收入增长率 39.21%34.20%32.08%30.35%29.26%归母净利润(百万元)146 235 313 412 555 归母净利润增长率 68.05%61.29%

6、32.90%31.74%34.68%摊薄每股收益(元)0.508 0.586 0.738 0.973 1.310 每股经营性现金流净额 0.61 0.30 0.72 1.05 1.49 ROE(归属母公司)(摊薄)11.63%16.11%14.19%16.04%18.04%P/E 71.62 40.63 30.51 23.16 17.20 P/B 8.33 6.55 4.33 3.71 3.10 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,00021.0027.0033.0039.0045.0051.0057.00220530人民币(元)成交金额(百万元)成交金额奥翔药业沪