嘉友国际-公司研究报告-三国布局已现跨境物流领军者再启航-230530（30页）.pdf

1、 公司公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 嘉友国际嘉友国际（603871）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 05 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业行业 交通运输/物流 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 21.7 元 目标目标价格价格 35.34 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)500.05 流通A股股本(百万股)500.05 A 股总市值(百万元)10,851.05 流通A股市值(百万元)10,851.05 每股净资产(元)8.56 资产负债率(%)24.40 一年内最高/最低(元)30.32/1

2、5.33 作者作者 徐君徐君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110001 陈金海陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 嘉友国际-季报点评:一季报表现亮眼，期 待 非 洲 业 务 逐 步 放 量 2022-05-05 2 嘉友国际-公司点评:紫金入股，公司龙头地位再证实或迎戴维斯双击 2021-12-21 3 嘉友国际-季报点评:Q3 旺季遭遇疫情困扰，Q4 或为新一轮增长的起点 2021-10-30 股价股价走势走势 三国布局已现，跨境物流领军者再启航三国布局已现，跨境物流领军者再启航 公司：陆锁国跨境综合

3、物流领先企业公司：陆锁国跨境综合物流领先企业 中蒙市场是公司在陆锁国家开展跨境综合物流业务的发源地，在夯实传统跨境综合物流业务的同时，公司针对蒙古国主焦煤业务开展物贸一体化的供应链贸易业务。同时，公司利用中蒙口岸核心物流节点的仓储布局为跨境综合物流服务打造核心优势，再将中蒙模式向中亚边境口岸、非洲内陆国家进行复制。目前，中亚边境的霍尔果斯口岸以及非洲陆港项目均已投产，有望在中亚及非洲再造“嘉友国际”。中蒙模式：卡位核心物流节点，业务量有望持续提升中蒙模式：卡位核心物流节点，业务量有望持续提升 在跨境综合物流行业中，公司将运输等业务委托外包，而将自有资源集中于关键口岸保税仓等重资产布局，轻重结合

4、构筑业务核心优势。在供应链贸易业务上，公司主要经营主焦煤，业务模式的核心在于以销售锁定物流服务，公司整合从蒙古矿山到国内终端客户的物流链条，盈利能力得以大幅提振。经营货量上，基于蒙古丰富的矿产资源储备及开发，叠加铁路物流运输条件的改善与疫情影响消退，中蒙矿产贸易有望持续增长，矿产开发进一步衍生持续的工程物流及矿产运输需求，公司中蒙跨境综合物流与供应链贸易业务有望保持稳健增长。中非与中亚：中蒙模式的复刻与升级中非与中亚：中蒙模式的复刻与升级 中非：在一带一路的东风下，中资企业加大在刚果（金）的矿产布局，公司投资建设运营的卡萨公路毗邻刚果（金）铜钴矿带，较大地改善了矿产出口的运输条件、降低了物流成

5、本，刚果（金）矿产出口有望持续增长。公司层面，公卡萨道路与口岸已于 22 年投入试运营，当年贡献 1.01 亿元的收入，毛利率高达 76.6%。随着车流量的逐步提高，陆港业务有望持续为公司贡献业绩。同时，核心物流资产与紫金矿业的加持有望带动公司非洲区域的跨境物流运输业务。中亚：霍尔果斯出口货运量占新疆所有口岸的 60%左右，公司投资的霍尔果斯口岸监管场所于 22 年 1 月投入试运行，依托核心口岸的物流布局与哈萨克铜业的深度合作，公司中亚跨境联运业务有望进一步发展。投资建议：维持“买入”评级投资建议：维持“买入”评级 我们预计 2023-2025 年嘉友国际收入分别为 63.73/76.22/

6、97.19 亿元，同比增长 32%/20%/28%；归母净利润 8.84/11.89/15.72 亿元，同比增长30%/35%/32%；对应 EPS 分别为 1.77、2.38、3.14 元/股，PE 分别为 12.28x、9.13x、6.90 x。参考可比公司估值，我们给予公司 23 年 20 倍的 PE 估值，对应股价为 35.34 元/股，维持“买入”评级。风险风险提示提示：宏观经济波动的风险；汇兑风险；大客户流失风险；测算具有主观性 JIAYOUIAYOU 财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3,888.02 4,82