【研报】汽车行业：丰田的进击中国市场最重要！-20200313[47页].pdf

1、 1 丰田的进击，中国丰田的进击，中国市场市场最重要！最重要！ 丰田制胜全球，大众称霸中国车市丰田制胜全球，大众称霸中国车市。丰田全球布局优于大众，但中国市场显著不及大众，获称“世界的丰田，中国的大众” 。我们通过深入分析其中深层次的原因，寻找未来边际变化，发现丰田有望在中国市场快速缩小与大众的差距。历史原因主要是大众对中国市场更为重视，加之先入为主和早期奠定的质量过硬的口碑，收获了一众忠实粉。无论产品导入、开发中国特供车、新技术引进，还是销售网络扩张，大众都遥遥领先。 中国中国市场市场最重要，丰田开启中国战略最重要，丰田开启中国战略。复盘美国战略时期，丰田积极利用石油危机，及时根据消费者需求

2、偏好变化调整产品结构，最终一举击败一众外部车企，制胜美国市场。随着换购周期来临，丰田在美国市场巩固后，战略西转，同时发动混动车战略、姊妹车战略和TNGA 战略，未来三年计划将产能从 2019 年的 120 万辆提升至 200 万辆左右，SUV 和 MPV 等多款高价车型加速导入，渠道也将同步扩张，实现在华市场对大众的奋勇直追，我们预计广汽丰田 2022 年的销量将突破 100 万辆，三年复合增速或达 16%。 多维并举，丰田单车盈利有望持续快速提升多维并举，丰田单车盈利有望持续快速提升。与大众全球和中国对比，丰田在华降本空间较大。随着丰田加速供应链本土化，南北丰田的成本有望显著降低。TNGA

3、架构有助于提升产品性价比同时削减成本，在销量比重提升后能在维持平均售价较高情况下扩大利润空间。此外，随着丰田 SUV 和 MPV 等盈利空间大的产品导入，丰田在华销售结构将进一步改善，进一步提升单车盈利。需求好，产品强，导入车型加快，随着销量的增长，在规模效应的带动下，也将有力提升公司单车盈利。预计，预计广丰单车盈利将从 2017-2019 年的 1.30 万元左右逐年提升至 2022 年的 1.78 万元，复合增速有望达到 11%。 投资建议：投资建议：中国车市已进入换购周期，丰田加速产能、产品和渠道扩张，未来销量有望高速增长，单价持续走高，带动盈利快速提高，相关整车和供应链有望显著受益。重

4、点推荐广汽集团（A/H） 、星宇股份和德赛西威，建议重点关注华达科技等。 风险提示：风险提示：乘用车整体销量或不及预期；换购进程或不及预期；市场集中度提升或不及预期；折扣回收或不及预期；外部整合或不及预期；德赛西威三大战略业务研发及推广或不达预期。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 03 月月 13 日日 汽车汽车 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 601238 广汽集团 17.00 买入-A 6

5、01799 星宇股份 72.00 买入-A 002920 德赛西威 50.00 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -2.20 -6.23 -20.93 绝对收益绝对收益 -2.43 -6.67 -14.84 袁伟袁伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100002 021-35082038 相关报告相关报告 汽车下乡呼声再起，低端电动车或汽车下乡呼声再起，低端电动车或受益受益 2020-03-12 利 好 政 策 频 出 ， 皮 卡 有 望 崛 起 2020-03-09 广州出台鼓励汽车消费政

6、策，成为国内第 二 个 具 体 落 地 实 施 的 城 市 2020-03-03 汽 车 刺 激 政 策 的 回 顾 与 预 期 2020-02-27 智能汽车发展战略发布，把握产业链投资机会 2020-02-24 -13%-9%-5%-1%3%7%11%2019-032019-072019-11汽车 沪深300 行业深度分析/汽车 2 内容目录内容目录 1. 世界的丰田，中国的大众世界的丰田，中国的大众 . 5 1.1. 丰田全球布局，大众精心耕耘中国市场 . 5 1.2. 大众率先合资占据先机，丰田姗姗来迟 . 6 1.3. 大众顺应市场快速扩产，丰田经营保守扩产迟缓 . 8 1.4. 丰