社会服务行业出入境放开影响探讨三：离岛免税增量挖掘高价值产品口岸免税规模为先-230529（24页）.pdf

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 出入境出入境放开影响探讨三：放开影响探讨三：离岛免税增量离岛免税增量挖掘高价值产品，口岸免税规模为先挖掘高价值产品，口岸免税规模为先 核心观点核心观点 过去三年中国消费者奢侈品国外消费部分实际更多被线上渠道及有税转化，因此预计消费在逐步向境外恢复的过程中，免税渠道受到的冲击相对可控。分品类来看，香化的回流则更重要的是C 端价格的显著优势，放眼全球

2、定价来看在 8 折或以下水平能够保持明显价格优势，而这个价格体系需要物业方与经营方同步将做大规模的目标进行统一；精品更重要的是完善品牌和产品，伴随海南以及口岸免税店物业的升级和新建，精品及高奢的引入将对消费客群进行进一步的优化，提升消费品类的多元化从而提升购物客单价以及转化率。免税消费主要针对免税消费主要针对价格敏感型客户群，国内高端零售商业才是疫价格敏感型客户群，国内高端零售商业才是疫情期间消费回流最大情期间消费回流最大受益者。受益者。TOP50 商场 2022 年共实现销售额3720 亿元，同比下滑 5.75%，线下消费长期受到不可抗力冲击情况下，高端商业受损更加明显，但在消费相对稳定地区

3、，头部商业中心的优异表现依然存在。延续我们在前两篇出入境放开探讨报告中的逻辑，过去三年中国消费者奢侈品国外消费部分实际更多被线上渠道及有税转化。2021 年中国人国内奢侈品消费额达6441 亿元，较 2019 年大幅增长 3199 亿元，拆分来看，线上有税/线下有税/线上免税（实际也是含税业务）/线下免税分别承接了 802/2176/246/-26 亿元，线下免税由于出境部分的缺失，实际并未享受到消费回流的红利。因此我们预计消费在逐步向境外恢复的过程中，高端有税渠道也将是受影响最为明显的一环，而免税渠道受到的冲击相对可控，其最大的目标群里依然是价格敏感型客户。海南离岛免税规模和利润率平衡关系重

4、构，高价值产品预计将成海南离岛免税规模和利润率平衡关系重构，高价值产品预计将成为未来贡献增量的来源。为未来贡献增量的来源。整体来看 2021 年以后中免经历了竞争促销增收降价利润率为先的策略变化，2022 年全年基本维持了高于竞争对手的定价逻辑。至 2022 年 11 月放开以来，各家折扣体系明显收窄，从上游品牌商有税提价以及韩国免税运营商减弱返点比例等方向来看，产业链各方在考虑到复苏情况下对价格都进行了一定的提升和管控，以期达到利润水平的最优解。这对于价格高度敏感的代购冲击更为明显，因此表现为人均购物件数出现较明显下降，但个人消费者占比提升使得精品消费占比提升至更健康水平，单件价值也会呈现上

5、升趋势。因此，在逐步上升的折扣体系下，海南离岛免税的增量更加需要依赖高价值产品的销售，精品策略将成为今年主攻方向。伴随下半年中免高奢品牌的入驻，河心岛联动未来太古合作地块形成综合有税商业体，而海棠湾一期二号地块作为现有免税补充，从面积与品牌上也将继续扩大，个人消费者端价值的挖掘和提升值得期待。维持维持 强于大市强于大市 刘乐文 SAC 编号:S1440521080003 SFC 编号:BPC301 于佳琪 SAC 编号:s1440521110003 陈如练 SAC 编号:S1440520070008 SFC 编号:BRV097 发布日期：2023 年 05 月 29 日 市场表现市场表现 相关

6、研究报告相关研究报告 2022-02-27 出入境放开影响探讨二：关注全球免税格局重塑，消费分层助力免税渠道价值 2021-12-12 中国中免(601888):出入境放开影响探讨：政策及供需共促海南客流疫后稳增，综合性价比优势重塑全球格局 -7%3%13%23%33%2022/5/262022/6/262022/7/262022/8/262022/9/262022/10/262022/11/262022/12/262023/1/262023/2/262023/3/262023/4/26社会服务上证指数社会服务社会服务 行业深度报告 社会服务社会服务 请参阅最后一页的重要声明 放眼全球格局，口