中国银河-公司研究报告-网点触达能力稳固全新战略有望加速业务短板补强-230529（20页）.pdf

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 证券证券 网点触达网点触达能力能力稳固稳固，全新战略有全新战略有望加速望加速业务业务短板补强短板补强 核心观点核心观点 公司脱胎于国内金融资源整合，以经纪/两融业务为主，轻重资产业务发展均衡，营业网点广泛、零售客群基础优势稳固，2022 年经历核心高管换届，新任高管市场经验丰富，专业背景深厚，重新制订三年战略规划，有望引领公司新成长。

2、摘要摘要 脱胎于国内金融资源的整合，逐步成就全牌照券商。脱胎于国内金融资源的整合，逐步成就全牌照券商。2000年 8 月，国务院将原工农中建四大行、人保及中经开所属信托投资公司证券业务部门和证券营业部合并成立中国银河证券有限责任公司，2007 年，在汇金公司和财政部共同设立的银河金控的主导下，银河证券改制重组，2013 年和 2017 年分别在港交所、上交所挂牌上市，成为 A+H 股上市券商。公司控股股东为银河金控，实际控制人为汇金公司，2022 年经历核心高管换届，新任高管市场经验丰富，专业背景深厚。公司以经纪公司以经纪/两融业务为主，轻重资产业务发展较为均衡，近两融业务为主，轻重资产业务发

3、展较为均衡，近几年综合实力稳步提升。几年综合实力稳步提升。2022 年公司实现营业收入 336.42 亿元，归母净利润 77.61 亿元，营收规模排名行业第三（较 2018 年前进9 位）利润排名第六（较 2018 年前进 5 位），2022 年末，公司总资产 6252.16 亿元，净资产 1026.13 亿元，净资本回报率 7.70%。公司的核心公司的核心看点看点在于：在于：1）营业网点分布广泛，数量居国内券商中第一，庞大线下服务体系形成牢固客户基础，2022 年公司零售客户总数突破 1400 万，牵引财富管理、两融等业务协同增长，成为公司核心壁垒；2）2022 公司核心高管换届，全新战略规

4、划启动，未来三年将着眼于财富管理、投资银行、机构业务、国际市场、投资交易五大业务方向，争取成为各项业务发展相对均衡，没有突出业务短板的现代投行，同时，公司投资银行、财富管理条线组织架构也有优化调整，预计业务变化将逐步兑现。预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 40,044.6/47,500.4/54,054.8 百万元，归母净利润为 10,486.95/12,929.84/14,656.52 百万元。中国银河的盈利能力处于可比公司中上游，但估值水平为中下游，公司基本面与市场估值之间存在预期差，本文预测对应 2023-2025 年公司 PE 估值分别为 10.54/8.61/7.63

5、倍，对应 PB 估值水平 1.05/0.96/0.88 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：政策变化，市场波动风险，国际及汇率变动等。首次评级首次评级 买入买入 赵然 021-68801600 SAC 编号:S1440518100009 SFC 编号:BQQ828 吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001 发布日期：2023 年 05 月 29 日 当前股价：14.51 元 目标价格 6 个月：16.26 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月 39.65/38.75 51.46/47.58 64.51/5

6、2.65 12 月最高/最低价（元）14.51/8.32 总股本（万股）1,033,961.97 流通 A 股（万股）664,863.51 总市值（亿元）897.94 流通市值（亿元）755.95 近 3 月日均成交量（万）5305.47 主要股东 中国银河金融控股有限责任公司 50.16%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -4%16%36%56%76%2022/5/92022/6/92022/7/92022/8/92022/9/92022/10/92022/11/92022/12/92023/1/92023/2/92023/3/92023/4/92023/5/9中国银河上证指数中国