中山公用-公司研究报告-成长型公用标的三阶成长曲线前景可期-230527（37页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 中山公用中山公用(000685)环保环保 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-05-27 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2023/05/26 6 个月目标价（元）-收盘价（元）7.73 12 个月股价区间（元）6.488.02 总市值（百万元）11,402.61 总股本（百万股）1,475 A 股（百万股）1,475 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）12 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3

2、M 12M 绝对收益 8%6%7%相对收益 11%11%11%Table_Report 相关报告 东旭蓝天（000040）点评：盈利能力初回暖，脚踏实地谋发展-20230526 “双碳”目标驱动碳市场稳步发展-20230101 中山公用（000685）点评：公用事业稳健，光伏绿能布局大湾区前景可期-20220417 Table_Author 证券分析师：廖浩祥证券分析师：廖浩祥 执业证书编号：S0550522070001 18390955638 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 成长型公用标的，三阶成长曲线前景可期成长型公用标的，三阶成长曲线前景可期 报告摘要：报告摘要：Ta

3、ble_Summary 营收规模高速增长营收规模高速增长，2023Q1 归母净利润回暖。归母净利润回暖。2021 年 8 月，公司提出三年内营收规模增长一倍的目标。2022 年，公司营业收入为 36.19 亿元，同增 52.67%；归母净利润为 10.72 亿元，同降 26.85%。2023 年 Q1，公司营业收入/归母净利润达8.75/2.89亿元，同比大幅增长58.09%/50.29%。公司计划构建市政环保、工业环保、新能源三阶成长曲线，坚持资本、科技双轮驱动，力争八年内成为行业领军企业。水务稳中求进，静待中山市水价合理水务稳中求进，静待中山市水价合理上调上调。公司设计日供水能力为 236

4、万吨，污水日处理能力 138 万吨。公司水务板块营收近年稳步上升，于2022 年达到 10.77 亿元。供水方面，中山市近 10 年水价未有调整，已严重滞后于周边城市。我们测算在 2024 年下半年中山市基础水价上涨至1.95 元/吨情况下，公司于 2024/2025 年将分别增收 0.84/1.72 亿元。污水处理方面，关注提标改造带来污水处理价格上行。水务工程方面，关注污水管网安装业务增量。垃圾焚烧新增产能，垃圾焚烧新增产能，CCER 重启重启可增厚收入可增厚收入。公司生活垃圾处理能力达3870 吨/天。2022 年 12 月，公司收购株洲金利亚，2023 年板块业绩预计将显著提升。垃圾焚

5、烧参与 CCER，其审批重启后有望增厚垃圾焚烧收入：我们测算在 CCER 价格为 64.95 元/吨，公司垃圾焚烧发电量 6 亿千瓦时情况下，CCER 可为公司增收 1949 万元。进军分布式光伏业务，受益于大湾区消纳能力及政策。进军分布式光伏业务，受益于大湾区消纳能力及政策。公司根据“以投促引、以投促产”方针布局新能源板块，参与成立新能源产业投资基金及新能源相关 Pre-REITs 基金。此外，公司与亿晶光电合作成立光伏合资公司，通过屋顶光伏合作项目积累新能源业务经验。公司位于大湾区，可受益于地区强劲的电力消纳能力及政策支持。盈利预测：盈利预测：维持公司“买入”评级。我们预计 2023-20

6、25 年，公司实现营 业 收 入 分 别 为 43.18/49.42/54.93 亿 元，归 母 净 利 润 分 别 为15.72/18.91/21.87 亿元，对应 PE 分别为 7.25x/6.03x/5.21x。风险提示：风险提示：水价上涨不及预期；水价上涨不及预期；CCER 审批重启进度不及预期；审批重启进度不及预期；业务扩业务扩张不及预期张不及预期；新能源规模增速不及预期；环保政策变化超过预期；新能源规模增速不及预期；环保政策变化超过预期；投资投资收益变动超过预期收益变动超过预期；盈利预测与估值模型不及预期盈利预测与估值模型不及预期 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务