豪能股份-公司研究报告-汽车&航空航天双轮驱动差速器上量迎来增长拐点-230529（22页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（首次）：买入（首次）市场价格：市场价格：9.39.37 7 分析师：何俊艺分析师：何俊艺 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅分析师：刘欣畅 执业证书编号：执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛分析师：毛玄玄 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020003 基本状况基本状况 总股本(百万股)394 流通股本(百万股)390 市价(元)9.37 市值(百万元)3,690 流通市值(百万元)3,652 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报

2、告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,444 1,472 2,160 2,810 3,770 增长率 yoy%23%2%47%30%34%净利润（百万元）200 211 243 394 633 增长率 yoy%13%6%15%62%61%每股收益（元）0.51 0.54 0.62 1.00 1.61 每股现金流量 1.21 0.72 1.57 1.25 1.82 净资产收益率 10%10%11%15%20%P/E 18.5 17.5 15.2 9.4 5.8 P/B 2.0 1.7 1.6 1.

3、4 1.2 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价摘取时间为 2023 年 5 月 26 日 报告摘要报告摘要 公司概况：汽车传动系统公司概况：汽车传动系统&航空航天双主业驱动：航空航天双主业驱动：1）汽车传动：收入约 90%，包括同步器和差速器，后续拓展电机轴、主减齿。2）航空航天：结构件及航天特种阀门管路。股权结构稳定，实控人合计持股 28.49%。前期同步器发展稳定，当前切入航空航天以及布局差速器、电机轴贡献增量。整体认知：产业布局完整，团队信任感强：整体认知：产业布局完整，团队信任感强：1）产业布局完整：公司具备从原材料熔炉铸造、制坯、机加、热处理到在线检测全过程工艺能力，以及刀具

4、、模具自制能力，有利于缩短交货周期，降低采购成本，提高盈利能力；2）团队信任感强：核心团队均在公司工作多年且持股，管理层忠诚度高且干劲足，实控人与管理层信任感和默契度高。行业分析：电动化促进齿轮外包，差速器国产替代加速，新能源对齿轮要求更高，齿轮外包成行业分析：电动化促进齿轮外包，差速器国产替代加速，新能源对齿轮要求更高，齿轮外包成趋势：趋势：1）传统主机厂老旧产能短期难以切换；2）新势力短期暂不具备齿轮重资产投入能力和经验。同步器：变速器换挡时保持各档位齿轮转速接近，单车 270-570 元，25 年预计 80 亿市场空间，复合增速 10%，海外以外资为主，国内已基本实现国产替代。差速器：转

5、弯和特殊地形下，允许两侧车轮转速不同，单套 200 元，单车 1-3 个，25 年预计 74 亿市场空间，复合增速 1%，集中度较高，国内前期仅精锻，目前精锻和豪能共同加速国产替代。推荐逻辑：同步器具有认知差推荐逻辑：同步器具有认知差&差速器迎拐点，航空航天业务高增：差速器迎拐点，航空航天业务高增：1）同步器主业稳中微增。市场认为绑定燃油车下滑，认知差较大：1）乘用车：DCT 份额提升抵消总量下滑，总体稳定；2）商用车：商用车复苏、AMT 渗透率持续提升、出口业务增长。2）差速器增量拐点已至。供给端：产能投入积极，规划 25 年 500 万套，30 年 1000 万套；需求端：电动化新产能，新

6、能源客户结构优质；营收端：项目进入爬产周期，22 年营收同比+209.76%；利润端：水电人工红利&产业链一体化优势，稳态净利率 18%。3）电机轴、主减齿贡献增量期权。基于工艺和客户同源性沿传动系统进一步纵向拓展。4）航空航天增长稳健。收购子公司昊轶强表现亮眼，收入稳定增长，利润率较高。投资评级：投资评级：我们预计 23-25 年公司营收分别为 21.60/28.10/37.70 亿元，同比增速分别+46.77%/+30.09%/+34.16%；实 现 归 母 净 利 润 2.43/3.94/6.33 亿 元，同 比 增 速 分 别+15.12%/+61.92%/+60.59%，对应 EPS