工商银行-公司研究报告-大行领先稳健经营-230528（27页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 05 月 28 日 增持增持（首次）（首次）大行领先，稳健经营大行领先，稳健经营 总量研究/银行 目标估值：5.70 元 当前股价：4.8 元 1、大行领先，综合金融布局完善大行领先，综合金融布局完善 高管有丰富的高管有丰富的银行银行基层经验。基层经验。2019 年 5 月，原中国银行董事长陈四清平调至工行任董事长一职。陈四清于 1990 年加入中国银行，在中行有超过 30 年的任职经历。2021 年 3 月，工行副行长、首席风险官廖林升任工行行长。廖林于 1989年 7 月加入建设银行，在建设银行工作近 30 年。工行工行零

2、售零售 AUM 行业第一行业第一。2022 年末工行个人客户 7.20 亿户，具有绝对优势；个人金融资产总额 18.66 万亿元，同比增长 10.02%。工行资产托管规模及非保工行资产托管规模及非保本理财产品余额为行业第二。本理财产品余额为行业第二。2022 年末，工行非保本理财产品余额为 2.14 万亿元，2022 年末工行托管业务总规模为 20.9 万亿元，规模仅次于招行。2、负债成本优势显著，负债成本优势显著，盈利能力较好盈利能力较好 依托完善的网点布局以及较好的客户基础，负债成本优势明显，为 A 股负债成本率最低的上市银行之一。成本端优势造就其较高的 ROE。负债结构好负债结构好，存款

3、中活期占比高存款中活期占比高。2022 年末存款占负债比重高达 81.49%，负债以存款为主。依靠强大的客户基础，工行存款情况好，对同业负债的依赖很小。此外，工行存款成本率明显低于其他类型负债。生息资产收益率生息资产收益率有提升空间有提升空间。工行由于风险偏好较低，生息资产收益率偏低，2022 年工商银行生息资产收益率为 3.55%，仅高于中国银行。息差优势有所减弱息差优势有所减弱，ROE 较高较高。1Q23 工行净息差为 1.77%，略低于上市行平均。23 年初提前还贷规模较高，对按揭规模和息差形成负向影响，随着经济复苏，房地产企稳，预计下半年有所好转。工行 22 年 ROE 11.43%，

4、1Q23 年化 ROE 为 11.22%，整体处于六大行上游水平。3、资产质量稳中向好资产质量稳中向好，拨备充足，拨备充足 不良压力下降，资产质量持续向好。不良压力下降，资产质量持续向好。自 16 年以来，工商银行关注类贷款率、逾期贷款率持续下降。关注贷款率由 16 年的 4.47%降至 22 年的 1.95%，逾期贷款率则由 15 年的 2.79%降至 22 年的 1.22%，资产质量持续向好。资产资产结构良好结构良好。工行 23Q1 贷款、投资占总资产比例分别为 56.8%、26.2%。贷款中对公贷款以低风险的基建相关贷款为主，零售贷款以住房按揭贷款为主；投资以债券投资为主，债券投资中以信

5、用风险低的政府债券为主。拨备充足，拨备充足，拨备拨备水平持续巩固水平持续巩固。19 年以来，工行拨备覆盖率维持在 200%左右，拨贷比维持在 2.9%左右，拨备较为充足，保持较强的风险抵御能力。投资建议：投资建议：疫情之下工商银行 22 年营收增速和盈利增速有所下降，2023 年由于按揭贷款重定价，且 23 年初提前还贷规模较大，对按揭规模和息差形成负向影响，随着经济复苏，房地产企稳，预计下半年有所好转。我们预计 23/24 年盈利增速为 0.7%/5.9%。参照可比同业，给予其 0.6 倍 23E P/B 的目标估值。对应 5.7 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：出口下

6、降；经济失速影响资产质量；政策变动出口下降；经济失速影响资产质量；政策变动等。等。基础数据基础数据 总股本（万股）35640626 已上市流通股（万股）26961221 总市值（亿元）17108 流通市值（亿元）12941 每股净资产（MRQ）10.0 ROE（TTM）10.1 资产负债率 91.4%主要股东 中央汇金投资有限责任公司 主要股东持股比例 34.71%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 1 13 10 相对表现 4 11 13 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 廖志明廖志明 S1090521010002 邵春雨邵春雨 S1090522040001 -20