纺织服装行业海外跟踪系列七十五：耐克FY2026关税返还带动利润端改善毛利率修复有望提前至FY27Q1-260702（8页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0707月月0101日日优于大市优于大市1纺织服装海外跟踪系列纺织服装海外跟踪系列七十五七十五耐耐克克FY202FY2026 6关税返还关税返还带动利润端改善带动利润端改善，毛利率修复有望提前毛利率修复有望提前至至FY27Q1FY27Q1 行业行业研究研究行业行业快评快评 纺织服饰纺织服饰 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持维持）证券分析师：证券分析师：丁诗洁丁诗洁0755-执证编码：S0980520040004证券分析师：证券分析师：刘佳琪刘佳琪010-执证编码：S0980523070003事项：

2、事项：公司公告公司公告：2026年6月30日，耐克披露截至2026年5月31日的2026财年及第四季度业绩：2026财年公司实现收入464亿美元，同比持平，不变汇率口径-2%；第四季度实现收入110亿美元，同比-1%，不变汇率-4%。国信国信纺服纺服观点观点：1 1）业绩和指引核心观点业绩和指引核心观点：FY2026Q4 收入符合彭博一致预期和管理层指引，2027 上半财年仍以控货、去库存和提升全价率为主，利润率改善有望先于收入修复；2 2）FY2026FY2026 业绩：业绩：收入符合彭博一致预期，利润因 Q4 关税返还大幅超出彭博一致预期，北美增长部分对冲了大中华区和 EMEA 的拖累，库

3、存金额同比持平，大中华区库存金额和数量均实现双位数下降，去化效果显著；3 3）FY2026Q4FY2026Q4 业绩：业绩：在销售仍然面临挑战且经营环境日益严峻的情况下，整体收入表现符合管理层此前指引和彭博一致预期；毛利率因 Q4 关税返还大幅超出彭博一致预期，剔除关税返还影响后毛利率为 40.2%，同比下降 0.1%；4 4）分地区分地区：各地区电商渠道仍是主要拖累，自有门店渠道表现相对更稳，跑步和足球产品表现最佳；大中华区仍为主要拖累，但终端零售销售环比改善、平均折扣回落，库存去化持续推进；5 5）管理层业绩指引：）管理层业绩指引：FY2027Q1收入预计低至中个位数下滑，毛利率剔除了一次

4、性关税返还后，轻微改善，SG&A 基本持平；FY27 Q1-Q2收入预期下降低至中个位数，主因近期终端实销偏弱，公司主动收紧采购、压低未来批发出货，并继续管理库存所致；6 6）风险提示风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。7 7）投资建议投资建议：耐克耐克复苏时间可期复苏时间可期，看好产业链优质供应商和零售商业绩韧性看好产业链优质供应商和零售商业绩韧性。耐克复苏进程行至中期，短期业绩仍面临挑战但盈利拐点渐近。FY2027Q1-Q2 收入预计低至中个位数下降，2027 上半财年仍以控货、去库存和提升全价率为主，利润率改善有望先于收入修复。分地区看，北美地区恢复最快，Q4 批

5、发渠道+10%、跑步和足球品类实现双位数增长；大中华区压力最大但边际改善，Q4 折扣回落、库存金额和件数均实现双位数下降，终端零售销售环比改善。分渠道看，批发好于直营，线下好于线上，各地区电商渠道仍是主要拖累。分品类看，跑步和足球引领增长，运动生活品类需求偏弱、短期仍承压。展望未来，管理层预计毛利率改善有望提前至 FY27Q1，Win Now 行动预计 2026 年末基本收官，新品投放增加有望带动 2027 下半财年经营修复。短期大中华区和 Converse 品牌仍然承压，但经典鞋款收缩、关税影响将逐步缓解。重点推荐客户结构多元化、盈利能力强的核心供应商华利集团华利集团、申洲国际申洲国际，且关

6、税退还有利于供应商盈利进一步改善；以及看好 Nike 经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏滔搏销售增长。评论：评论：业绩和指引核心观点业绩和指引核心观点：FY2026Q4FY2026Q4 收入符合彭博一致预期和管理层指引，关税返还使得利润超出彭博一收入符合彭博一致预期和管理层指引，关税返还使得利润超出彭博一致预期，致预期，20272027 上半财年仍以控货、去库存和提升全价率为主，利润率改善有望先于收入修复上半财年仍以控货、去库存和提升全价率为主，利润率改善有望先于收入修复FY2026Q4 收入 109.7 亿美元，同比-1%（不变汇率-4%），符合管理层预期和彭博一致预期。关税返还一