扬农化工-600486-A股公司深度报告：行业拐点已现四次创业锚定龙头新征程-260701（48页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分行业拐点已现，四次创业锚定龙头新征程行业拐点已现，四次创业锚定龙头新征程扬农化工深度报告扬农化工深度报告扬农化工（600486.SH）农化制品证券研究报告/公司深度报告2026 年 07 月 01 日评级评级：买入买入（维持）（维持）分析师：孙颖分析师：孙颖执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002Email：分析师：刘梦岚分析师：刘梦岚执业证书编号：执业证书编号：S0740525100001Email：基本状况基本状况总股本(百万股)404.11流通股本(百万股)403.99市价(元)50.70市值(百万元)20,

2、488.48流通市值(百万元)20,482.22股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告1、景气磨底，静待旺季优创项目放量2025-11-09公司盈利预测及估值指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）10,43511,87013,99915,53316,882增长率 yoy%-9%14%18%11%9%归母净利润（百万元）1,2021,2861,5921,8402,210增长率 yoy%-23%7%24%16%20%每股收益（元）2.973.183.944.555.47每股现金流量5.335.493.636.057.66净资产收益率11%1

3、1%12%12%13%P/E17.015.913.211.49.5P/B1.91.81.61.41.2备注：股价截止自2026 年 06 月 30 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要创业四阶筑宏图创业四阶筑宏图，菊酯多元固强链菊酯多元固强链。扬农化工是国内农化行业龙头，也是全球拟除虫菊酯原药核心供应商。公司历经四次阶梯式版图扩张，实现产品链条和产能结构纵横发展，现已形成以菊酯为核心、一系列杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂为主导、精细化学品为补充的多元化的产品格局。公司业绩韧性强，即使在农药行业周期底部仍能录得不错利润，彰显技术型龙头企业跨越周期的能力。三重共振，三重共振，农

4、药农药周期底部抬升，亟待直面反转。周期底部抬升，亟待直面反转。1）供给：行业扩产周期接近尾声，供给：行业扩产周期接近尾声，反内卷或加速落后产能出清。反内卷或加速落后产能出清。国内农药上市企业扩产意愿已有明显放缓，2026Q1 农药行业的资本开支继续下降，同比-11.1%，行业累计资本开支总额自 23Q3 起连续 11个季度负增长。同期农药行业反内卷政策密集出台，有望加速尾部企业出清。新一轮供给侧改革或提速，有望迎来新一轮农化周期。2）库存：海内外农化企业已经迈入）库存：海内外农化企业已经迈入补库阶段补库阶段。周期处于去库存与补库存的拐点，海外已经率先开启补库。海外企业方面，2024 年年底全球

5、农化巨头 CORTEVA、FMV、拜耳存货同比-20.1%、-29.3%、-7.5%；2025 年底各企业的存货水平同比变化+2.0%、-0.8%、+0.6%。国内企业方面，以安道麦和扬农化工为代表，2024 年年末公司存货同比-14.7%和-30.5%，2025 年底各企业的存货水平同比变化+4.0%、-7.0%，存货绝对值分别为 116.1、10.3 亿元，同比-14.7%、-30.5%；存货周转天数分别为 192.2、41.4 天，同比+0.3、-19.0 天；企业库存水平分别为 40.1%、8.7%，同比-+2.2pct、-1.9pct。整体看，海内外农化头部企业自 2022Q4 起库

6、存水平逐步降低，库存周转天数整体下降，部分企业接近累库前水平，反映出本轮行业去库周期处于去库的尾声和补库的起始。3）需求：长期看需求）需求：长期看需求平稳增长平稳增长，原油上涨提振粮价或推动农药需求增长原油上涨提振粮价或推动农药需求增长。根据 GlobalGrowthInsights 的数据，预计全球农药市场 2025 年达到 838.1 亿美元，同比增长 5.9%，预计 2026-2035年复合年增长率为 6.0%。全球农药使用量稳步增长，农药平均使用量持续增加，而全球三大主粮生产面积不断扩增，推动农药需求刚性稳增。2024-2025 年，受到全球大宗农作物价格低迷的影响，农药需求承压，而当