博迈科-603727-A股公司研究报告：海工模块制造龙头受益油气投资回暖、FPSO新建潮共振-260702（24页）.pdf

1、 01/24 请务必阅读末页的免责声明 识别风险 价值发现 Table_IndustryAndDate 证券研究报告|公司深度研究|油服工程|2026/07/02 Table_Title 博迈科（603727.SH）海工模块制造龙头，受益油气投资回暖、FPSO 新建潮共振 Table_Invest 公司评级 买入 当前价格 16.91 元 合理价值 24.06 元 海工模块制造企业，切入 FPSO 总包龙头供应链。公司成立于 1996 年，生产基地位于天津，截至2025 年末拥有 76 万平方米生产场地、700 米自有深水码头及 325 米待建资源，具备FPSO/FLNG/FSRU 大型项目总

2、装能力。2007 年与 MODEC 合作进入国际 FPSO 供应链，2020 年起与 SBM Offshore 合作。2025 年，海洋油气开发模块营收 18.9 亿元/占比 99%。受在手项目执行及减值影响，2025 年，营收 19.0 亿元/-28.0%，归母净利润 0.61 亿元/同比-38.9%，阶段性承压。市场展望：油价提升下景气上行，年均模块市场空间达 120 亿美元。产业链看：设计与总包由 SBM、MODEC 等主导，制造端加速向中国转移，模块制造以博迈科、森松、蓬莱巨涛、利柏特为代表。市场空间看：FPSO 单船整体造价约 15 亿美元。其中上部处理设施投资 8 亿美元，占比 5

3、3%。SBM判断，26-28 年全球有 44 个潜在 FPSO 授标项目，平均每年 14-15 个项目，对应单年上部处理设施部分市场约 112-120 亿美元。公司催化：（1）地缘局势趋缓，俄罗斯项目减值风险有望逐步出清。公司持有 Arctic LNG 2 项目合同额 64.52 亿元，受俄乌冲突影响部分项目建设陷入停滞、致使利润阶段性承压，随着俄乌局势趋缓，减值影响有望逐步消除。（2）订单结构优化，SBM 战略合作打开空间。2022-26M4 公司累计获取南美、中东订单约 70-76 亿元，FPSO 订单占比持续提升；26M3 与 SBM 签署三年期战略合作框架协议，有望成为其在中国核心模块

4、供应商。（3）毛利率持续修复创近年新高，不考虑减值情况下净利率持续修复。公司于 2023 年启动“建造生产一体化管理平台”，实现了设计、采购、建造、调试全流程数字化闭环管理。2025 年毛利率 19.48%，较 2023 年提升 11.01pct。盈利预测和投资建议。看好订单释放后营收业绩改善，我们预计 26-28 年公司归母净利润分别为0.78、3.39、5.14 亿元，同比+27.6%、+332%、+51.7%。参考可比公司估值，给予公司 2027 年20 倍 PE，对应合理价值 24.06 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。油价波动风险、汇率波动风险、客户集中经营风险。Tab

5、le_BaseInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股)281.72/281.72 总市值/流通市值(百万元)4763.87/4763.87 一年内最高/最低(元)21.79/13.07 30 日日均成交量/成交额(百万)5.21/85.84 近 3 个月/6 个月涨跌幅(%)-18.84/18.87 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No.BRF275 耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 SFC CE No.BXY528 盈利预测 Table_Finance 单位:人

6、民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 2,640 1,900 2,435 4,336 5,606 增长率（%）46.8%-28.0%28.1%78.1%29.3%EBITDA 335 290 349 596 812 归母净利润 101 61 78 339 514 增长率（%）-233.2%-38.9%27.6%332.1%51.7%EPS（元（元/股）股）0.36 0.22 0.28 1.20 1.83 市盈率（P/E）32.2 64.1 60.7 14.1 9.3 ROE（%）3.1%1.9%2.4%10.1%14.6%EV/EBITDA 8.9