科兴制药-688136-A股公司研究报告：三十载制药积淀创新出海迈入收获期-260630（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 科科兴制兴制药药(688136)医医药生药生物物 Table_Date 发发布时布时间：间：2026-Table_Invest 买入买入 上次评级：增持 股票数据 2026/06/29 6 个月目标价（元）-收盘价（元）20.05 12 个月股价区间（元）18.0655.42 总市值（百万元）4,035.21 总股本（百万股）201 A 股（百万股）201 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）15 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-3%-25%-

2、47%相对收益-4%-35%-73%相关报告 科兴制药（688136）：创新管线价值加速释放，全球化商业兑现步入收获期-20260430 Table_Author 证证券分析师券分析师：吴明：吴明华华 执业证书编号：S0550525110002 证证券分析师券分析师：薛路：薛路熹熹 执业证书编号：S0550526040002 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 三十载制三十载制药药积积淀，淀，创创新新出出海海迈迈入收入收获获期期 报报告摘告摘要：要：Table_Summary 创新创新+国际化双轮驱动，国际化双轮驱动，传传统制统制药企业药企业加速加速转型。转型。公司深耕重组蛋白

3、药物三十余年，赛若金、依普定、白特喜等自有产品构成经营基本盘；近年来公司围绕“创新+国际化”战略持续升级，形成“自有商业化产品+引进产品+自研创新管线”的梯队化产品矩阵。2025年公司实现营业收入15.34亿元，同比增长 9.0%；归母净利润 1.56 亿元，同比增长 394.2%，业绩修复逐步兑现，费用优化带动盈利能力改善。海外商业化平台进入海外商业化平台进入兑现兑现期期，“全球选品全球选品+全球覆盖全球覆盖”打开增量空间打开增量空间。公司较早布局国际化，销售及注册区域已覆盖欧盟、巴西、菲律宾、印度尼西亚等五大洲 70 多个国家和地区，并在德国、巴西、墨西哥、新加坡、哥伦比亚、埃及、越南等地

4、设立区域化运营节点。依托海外注册、准入、渠道和本地化推广能力，公司出海模式由自有产品出口升级为承接国内优质仿制药、生物类似药和特色制剂出海的平台化商业化模式。引进产品已在 70 余个国家和地区提交约 150 项注册申请，白蛋白紫杉醇、贝伐珠单抗、英夫利西单抗等品种注册及商业化持续推进，海外业务有望进入滚雪球式放量阶段。研发研发投入持续加码投入持续加码，差异差异化创新管线打开长期化创新管线打开长期空间空间。公司依托“3KX”研发技术平台，围绕 KX-FUSION 蛋白药物、KX-BODY 抗体药物及KExosome 递送平台布局创新管线，覆盖肿瘤、自身免疫、眼科、抗病毒等方向。重点管线中，GB1

5、8 聚焦 GDF-15 靶点及肿瘤恶病质方向，有望受益于恶病质高未满足需求及海外同靶点临床 PoC 验证；GB12 通过IL-4R/IL-31R 双通路阻断，切入特应性皮炎“抗炎+止痒”核心需求；GB24 围绕 TL1A/LIGHT 通路布局 IBD 抗炎及抗纤维化方向；GB10 则以 VEGF-Trap+Ang-2 VHH 融合蛋白探索眼底病长效双靶治疗。公司创新管线虽仍处早期阶段，但差异化设计明确，长期成长空间有望逐步打开。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：预计 2026-2028 年营业收入分别为 16.45/18.44/21.67 亿元，归母净利润分别为 1.76/1.90/2.1

6、6 亿元，对应 PE 分别为22.89/21.18/18.66 倍。考虑到自有产品现金流基础稳定、合作商业化进入放量阶段，同时创新药管线具备中长期弹性，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：商业化推商业化推广不广不及预期，海外出口增及预期，海外出口增长不长不及预期等及预期等。Table_Finance财务摘要（财务摘要（百万元）百万元）2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入营业收入 1,407 1,534 1,645 1,844 2,167(+/-)%11.75%9.03%7.22%12.13%17.50%归属母公司归属母公司净利润净利润 31 156 176 1