【东吴证券】液冷行业深度报告：千亿液冷市场爆发，看好增量环节国产份额提升-260626（47页）.pdf

1、千亿液冷市场爆发，看好增量环节国产份额提升液冷行业深度报告证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001邮箱：证券分析师：郭雨蒙执业证书编号：S0600525030002邮箱：2026年6月26日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分2 2报告核心观点 液冷技术是高密度数据中心散热的必然选择：1）技术优势：液冷较风冷具备低能耗、高散热、低噪声、低TCO的优势；2）物理限制：机柜功率密度持续提升，超过风冷散热能力极限；3）政策导向：各地区对数据中心的PUE要求趋严，液冷技术可以显著降低PUE值。单相冷板式液冷为目前主流方案，交付方式正转向解耦交付。液冷主流技术路线包括冷板式/

2、浸没式/喷淋式液冷三种，其中单相冷板式液冷成熟度最高，率先实现了大规模商业化落地；交付方式正由一体化交付转向解耦交付，解耦交付具备提升拓展灵活性、降低供应商绑定风险、降低整体建设成本的优势，在机架模块化趋势下更适配AI集群标准化部署需求。数据中心产业需求强劲，液冷确定性极强。1）支出端，数据中心产业上游芯片厂商持续扩产，下游云厂商资本开支上调；2）收入端，AI Token用量快速增长，谷歌云收入高速增长。支出的中期可见与云收入的快速增长验证AI叙事逻辑，液冷相关厂商具备极强的业绩确定性。增量环节1:超节点架构带动液冷市场扩容。1）超节点架构升级带动光模块用量与速率提升，高速率光模块必须采用液冷

3、方案，据零氪1+1测算，2026年光模块液冷市场规模约10亿美元，2030年将突破63亿美元，CAGR达53%；2）Agentic AI落地，超节点中CPU芯片占比提升，纯CPU机架采用液冷设计，将拉动整体液冷市场规模。增量环节2:核心零部件价值量提升。1）高压直流架构CDU落地在即，主流CDU水泵技术将转向大功率电子屏蔽泵，目前国内外屏蔽泵竞争厂商较少，产品价值量有望提升；2）传统单相冷板已无法满足Rubin GPU的散热需求，微通道冷板/盖板成为下一代机柜散热核心。我们预测数据中心液冷市场规模如下：2026为942亿元，2027年为1478亿元，预计2027年同比增长56.8%。产业链格局

4、分散，汽零公司转型入局。液冷产业链涵盖上游的零部件及IT设备、中游解决方案及下游应用场景三个环节，目前外资+台资主导英伟达/谷歌链液冷，国内汽零公司依托汽车热管理经验，快速入局数据中心液冷。投资建议：看好数据中心液冷发展趋势，国内首选具备核心零部件制造能力的【银轮股份】、【飞龙股份】，具备汽车热管理技术经验积累的【拓普集团】、【中鼎股份】、【敏实集团】，关注【英维克】、【川环科技】、【溯联股份】、【申菱环境】。风险提示：宏观经济波动风险；国产链进入北美供应链进展不及预期风险；国内数据中心建设速度不及预期风险；国内厂商竞争加剧的风险。3目录一、液冷技术：高密度数据中心散热的必然选择二、市场空间：

5、产业需求强劲，2026年千亿液冷市场三、增量环节：架构升级带动市场扩容，核心部件价值量提升四、相关公司：产业链格局分散，汽零公司转型入局五、投资建议及风险提示4一、液冷技术：高密度数据中心散热的必然选择5 液冷系统组成：一次侧（室外侧）包含冷却塔、一次侧管网/冷却液；二次侧（室内侧）包含CDU、液冷机柜、IT设备、二次侧管网/冷却液。液冷系统在一次侧和二次侧之间通过CDU实现液液换热：一次侧冷却塔输入高温冷却液降温，输出低温冷却液传输至CDUCDU中一次侧低温冷却液与二次侧高温冷却液进行换热二次侧液冷机柜输入低温冷却液吸热，输出高温冷却液。主流液冷方案分为三种：接触式液冷（冷却液与发热器件直接

6、接触）：浸没式液冷、喷淋式液冷。非接触式液冷（冷却液与发热器件不直接接触）：冷板式液冷（成熟度最高）。1.1.液冷技术：高密度数据中心散热的必然选择数据来源：中兴通讯官网，中兴通讯液冷技术白皮书，IFM，东吴证券研究所图：液冷系统工作原理6 液冷技术（较风冷）的四大优势：1）低能耗：液冷技术传热路径短、换热效率高、制冷能效高；2）高散热：液冷系统常用介质（去离子水、醇基溶液等）导热、载热及对流换热性能远优于空气，散热能力更强；3）低噪声：液冷依靠泵体驱动介质循环散热，可降风机转速或取消风机。4）低TCO（全生命周期成本）：液冷技术可使数据中心PUE降至1.2以下，通过节省电费降低数据中心TCO