1、斯菱智驱深度报告：卡位机器人谐波减速器，海外产能持续优化2026年6月25日汽车行业增持（维持）证券研究报告分 析 师:董晓彬执业编号：S0190520080001 1.主业基石：汽车轴承售后市场的稳健增长。公司2022年产品约85%销往售后市场，约15%销往主机配套市场。对售后市场而言，汽车轴承制造商为了满足客户的多元化的采购需求，需要尽可能地对市场上不同品牌、不同年份生产的汽车轴承型号进行全方位覆盖。同时，由于售后市场的订单往往呈“小批量、多品种”的特点，在生产过程中需要根据产品型号的不同进行实时切换工装夹具，上述情况均要求制造商拥有熟练的技术经验积累，因此对后入者形成了较高的壁垒。公司目

2、前四大类产品型号合计5700余种，其中轮毂轴承单元型号2900余种、轮毂轴承800余种、圆锥轴承1000余种、离合器涨紧轮及惰轮轴承1000余种。2.全球化战略：前瞻性布局泰国工厂建设。泰国工厂二期于2024年2月投产、三期于2024年4月启动并在2025年持续推进/完成投产，标志着公司海外供应能力从一期的后道装配，升级为更完整的全产业链制造体系。这一变化并非单纯的产能扩张，而是围绕北美订单承接能力、原产地合规、交付稳定性与客户拓展效率进行的系统性重构。2025年，泰国工厂完成第三期投资，通过完善产业链辅助功能实现产能的阶段性释放，为新增市场的需求做好准备。此外，公司在美国底特律设立工厂，目前

3、已完成基础建设，为后续客户需求打好基础。3.机器人卡位：谐波减速器从研发到量产跨越。公司的机器人业务的起点可以追溯到2024年，公司在该年完成了专门研发、技术团队的组建，针对机器人关节零部件开展研究开发，并已取得阶段性成果；同时，公司已协同下游客户及上游供应商，尝试构建完整的产业链，为后续投产做准备。公司于2024年正式设立机器人零部件事业部，进一步将新业务从“研发项目”升级为“独立业务单元”。2024年，公司公告拟投入11,706.53万元用于“机器人零部件智能化技术改造项目”，主要用于建设谐波减速器、执行器模组、滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等产品的生产线，并打造专业的机器人零部件生产基地。4.预

4、计公司2026-2028年归母净利润分别为2.09亿元、2.42亿元、2.96亿元，6月18日收盘价PE估值分别为160.5x、138.7x、113.3x。2024年斯菱智驱投资建设的机器人零部件智能化技术改造项目，产品涉及谐波减速器、减速器专用轴承、执行器模组等。2025年公司高精密零部件业务推进顺利，已实现谐波减速器和减速器专用轴承的投产工作，同时执行器模组已完成研发储备，以应对未来市场需求增长。风险提示：特斯拉新产品发布不及预期；原材料上涨导致盈利能力承压；行业价格战持续加剧1INVESTMENT HIGHLIGHTS投资要点 XVQUvMpMzQqPoRnMqPtPpQ7NaOaQsQ

5、pPsQsMeRpPqOfQnPrPbRpPwPuOsRsPuOrRtMCONTENTS目 录2主业基石：汽车轴承售后市场的稳健增长01全球化战略：前瞻性布局泰国工厂建设02机器人卡位：谐波减速器从研发到量产跨越03盈利预测与估值04 013主业基石：汽车轴承售后市场的稳健增长 4主业基石：汽车轴承售后市场的稳健增长01公司的发展历程可以清晰地划分为初创、转型、快速发展、开拓发展和全面发展五个阶段。公司的发展历程可以清晰地划分为初创、转型、快速发展、开拓发展和全面发展五个阶段。20172019年是以外延整合驱动的“开拓发展阶段”，公司先后收购优联轴承与开源轴承，并于2019年设立斯菱泰国。优联

6、轴承补齐了离合器、涨紧轮及惰轮轴承等产品序列，而开源轴承则强化了轮毂轴承单元与轮毂轴承业务，并增强了北美客户的覆盖能力。叠加斯菱泰国对海外渠道触达的补充，公司在2020年前后实际上已从区域性、单一品类的竞争者，转型为全球售后市场的多品类平台化经营者。2020年至今则进入“全面发展阶年至今则进入“全面发展阶段”段”，核心特征不再是单纯追求规模扩张，而是围绕产品结构、渠道结构与制造能力进行系统性强化，最终在2023年9月成功登陆创业板。1.1、公司历史沿革与股权架构资料来源：公司招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理图1、公司历史沿革 5公司聚焦汽车外饰与轻量化零部件，客户积累深厚01斯菱智驱的