1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 公用事业 2026 年 06 月 25 日 国电电力(600795)火电稳健水电稀缺 高分红保障股息 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：多元均衡装机，抗风险能力行业领先：公司是国家能源集团控股的核心电力上市公司，同时也是集团常规能源发电业务的核心整合平台。作为全国性综合能源供应商，国电电力核心业务为电力、热力的生产与销售，产业布局覆盖火电、水电、风电、光伏发电等领域，分布在全国 30 个省、市、自治区。公司装机结构均衡，电源布局多元。截至 2025 年末，公司控股装机占比，煤机、燃机、水电、风电、光伏分别为 63%、2%、12%、

2、8%和 15%。后续待大渡河水电项目逐步投产，多元化的装机将进一步夯实盈利稳定性，有效对冲单一电源波动风险，盈利抗周期性显著优于同行。成本和容量支撑火电稳定盈利，现货电价现拐点：依靠国家能源集团的强大后盾及自身精细化运营，在煤炭成本上具备稳定价格和稳定供应的优势。一方面，其煤炭供应保障扎实且成本可控，因长协煤中大多来自集团内部，2024 年、2025 年长协煤占比更是分别达到 94%、97.73%，这使得入炉标煤单价稳定性更强。同时还借助“煤电路港航”一体化产业协同优势，通过精细配煤掺烧等精细化管理手段优化采购结构与煤种，进一步压缩煤炭成本，持续巩固自身的成本优势。容量电价的提升，推动盈利结构

3、向“电量+容量+辅助服务”转型，有效对冲煤价、电价波动，确保火电板块盈利稳中有增。同时从江苏月度交易电价看，集中交易电价逐步抬升，市场化机制实现燃料成本、供需变化自上而下顺畅传导。水电成长稀缺且确定，进一步增厚盈利：国能大渡河作为核心增长引擎，大渡河在建待投产装机达 272 万千瓦，投产后有望推动水电装机规模提升 18%。其中双江口年调节电站投产后，预计带动下游梯级电站增发，有助于枯水期发电量提升，进一步优化盈利结构稳定性。叠加集团未上市水电资产注入预期，长期成长确定性强，为稳增长再添保障。在 2026 年双碳深化与宁德时代入股大渡河的双重催化下，国电电力凭借大渡河流域稀缺水电资源、梯级调度优

4、势及水储协同新模式，凸显出不可复制的绿色资产价值。高分红承诺+市值管理，股息吸引力凸显，安全垫充足：公司明确 2025-2027 年高分红承诺，年度现金分红不低于归母净利润 60%，每股派发现金红利不低于 0.22 元人民币（含税）。以26 年 6 月 24 日收盘价和 2025 年每股分红计算股息率达 5.12%，分红确定性强，为股东提供稳定回报。同时通过剥离低效亏损资产、回购注销股份等市值管理动作，持续提升资产质量与股东回报水平，叠加集团资产注入预期，估值安全垫充足，适配稳健型投资需求。盈利预测与评级：我们维持公司的盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为67.96/75.5

5、1/83.93 亿元人民币，对应增速分别-5.1%/11.1%/11.2%，当前股价对应 2025-2027年 PE 分别为 12、11 和 10 倍。公司资产优质，储备丰富，是国家能源集团控股的核心电力上市公司，考虑到公司水电资产稀缺，公司明确 25-27 年高分红承诺，分红构建公司估值的安全垫，维持“买入”评级。风险提示：能源价格波动、来水与投产不及预期、资产注入节奏不及预期、电力需求疲软等。市场数据：2026 年 06 月 24 日 收盘价（元）4.71 一年内最高/最低（元）6.04/4.50 市净率 1.4 股息率%（分红/股价）4.46 流通 A 股市值（百万元）84,006 上证

6、指数/深证成指 4,110.81/16,051.32 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2026 年 03 月 31 日 每股净资产（元）3.42 资产负债率%73.01 总股本/流通 A 股（百万）17,836/17,836 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 王璐 A0230516080007 朱赫 A0230524070002 联系人 常洪雨 A0230125070007 财务数据及盈利预测 2025 2026Q1 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）170,244 39,169 178,846 186,2