民生银行-公司研究报告-兼论资本债投资价值：存量不良基本化解基本面迎拐点-230528（25页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 05 月 28 日 增持增持（首次）（首次）存量不良基本化解，基本面迎存量不良基本化解，基本面迎拐点拐点-兼论资本债兼论资本债投资价值投资价值 总量研究/银行 目标估值：4.87-5.48 元 当前股价：3.9 元 本篇报告从股权结构、高管背景、资产投向、不良处置及资产质量、经营业绩本篇报告从股权结构、高管背景、资产投向、不良处置及资产质量、经营业绩等方面分析了民生银行等方面分析了民生银行基本面基本面情况情况。我们。我们认为民生银行认为民生银行存量不良基本化解，存量不良基本化解，基基本面迎来拐点，信用本面迎来拐点，信用风险被市

2、场高估了，永续债投资性价比较高。风险被市场高估了，永续债投资性价比较高。首次覆盖，首次覆盖，给予增持评级，目标价给予增持评级，目标价 4.87-5.48 元元/股。股。股权结构稳定，经营受民企股东影响较小股权结构稳定，经营受民企股东影响较小。自 2020 年中起，民生银行的前十大股东没有发生变化，其持股比例之和稳定在 60%以上；董事会中大家保险（国企性质）派出 2 位董事，其余重要民企股东不超过 1 位股东董事。截至2022 年末，关联方贷款余额合计 707.43 亿元，关联方贷款仅占贷款总额的1.71%，泛海控股及其关联方贷款存在逾期状况，其余关联贷款风险可控。公司治理改善公司治理改善，高

3、管主动增持股票。，高管主动增持股票。当前，包括董事长、行长等多位高管有大行及金融监管工作经历。2020 年和 2021 年高管累计主动增持 414 万股民生银行股票。截至 2022 年末，包括董事长及行长在内的多名高管持有民生银行股票，合计持股 439 万股。这充分彰显了管理层对未来发展的充足信心。资产规模大，且为国内系统重要性银行资产规模大，且为国内系统重要性银行。23Q1 民生银行资产规模达 7.6 万亿元，十倍于当年的包商银行，且为 2022 年 19 家国内系统重要性银行之一。资产规模如此之大，其面临的监管严格程度远远超过一般的银行，一旦出风险对金融体系的冲击将出乎想象。资产投向稳健，

4、结构优化，债券投资以政府债券为主。资产投向稳健，结构优化，债券投资以政府债券为主。民生银行资产以信贷及债券投资为主，2022 年底贷款占总资产比重为 56.1%。近三年信贷结构明显优化，房地产贷款占比显著下行，基建相关行业贷款占比明显上升。截至2022 年底，债券投资中政府债券、政策性金融债券、银行及非银机构金融债券占 78.54%，配置风格稳健。其中，政府债券持仓规模达 1.13 万亿元。存量不良基本化解，资产质量改善。存量不良基本化解，资产质量改善。2020-2022 年累计清收处置不良和存在风险隐患的资产超 3000 亿元，存量风险基本化解完成。2022 年实现不良贷款额、不良贷款率、逾

5、期贷款额、逾期贷款率“四降”。由于近几年经营风险偏好明显下移，存量不良基本化解，后续资产质量或显著改善。经营业绩回暖经营业绩回暖，给予增持评级，给予增持评级。2020-2022 年，化解存量不良及经营模式转变，营收大幅下降。1Q23 民生银行为少数营收与盈利均正增长的股份行之一，营收扭转了近三年连续下降之趋势，归母净利润增速 3.7%。我们预计民生银行未来业绩将明显改善。首次覆盖，给予增持评级，目标价 4.87-5.48 元/股。风险提示：风险提示：股权股权可能变动可能变动；金融让利，息差收窄；经济超预期下行等；金融让利，息差收窄；经济超预期下行等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年

6、度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)168804 142476 151614 159524 167877 同比增长-8.7%-15.6%6.4%5.2%5.2%营业利润(百万元)35600 37170 42595 47373 52976 同比增长-3.0%4.4%14.6%11.2%11.8%归母净利润(百万元)34381 35269 37777 42021 47002 同比增长 0.2%2.6%7.1%11.2%11.9%每股收益(元)0.79 0.81 0.86 0.96 1.07 PE 5.0 4.8 4.5 4.1 3.6 PB 0.4 0.