景嘉微-公司投资价值分析报告：信创基石从图形计算到通用计算-230526（55页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 53 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 信创基石：从图形计算到通用计算信创基石：从图形计算到通用计算 景嘉微（300474.SZ）投资价值分析报告2023.5.26 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 丁奇丁奇 云基础设施行业 首席分析师 S1010519120003 付宸硕付宸硕 国防与航空航天 首席分析师 S1010520080005 徐涛徐涛 科技产业联席 首席分析师 S1010517080003 杨泽原杨泽原 计算机行业首席 分析师 S1010517080002 景嘉微是我国信创景嘉微是我国信创

2、GPU 芯片以及机载图形显示控制模块龙头，近年业绩增长芯片以及机载图形显示控制模块龙头，近年业绩增长迅速，迅速，2023 年年 GPU 芯片业务有望恢复高增长，显控模块有望巩固市场地位，芯片业务有望恢复高增长，显控模块有望巩固市场地位，在船用市场获得更大成长空间。在船用市场获得更大成长空间。我们我们给予给予公司公司 2023/24/25 年年 EPS 预测为预测为0.93/1.24/1.66 元元，根据可比公司估值，根据可比公司估值，给予公司给予公司 2023 年年 3.38x PEG，对应，对应114 倍倍 PE，对应目标价，对应目标价 106 元，首次覆盖元，首次覆盖、给予给予“买入”评级

3、“买入”评级。公司是我国机载显示模块与国产公司是我国机载显示模块与国产 GPU 龙头，近年来业绩龙头，近年来业绩实现实现高增高增。景嘉微主要业务为图形显控模块、小型专用化雷达以及 GPU 芯片三大领域。公司是我国最早系统性研发 GPU 的企业，也是国内目前唯一自研 GPU 芯片量产出货的 A 股上市公司。GPU：并行计算加速硬件，算力与软件支持是关键并行计算加速硬件，算力与软件支持是关键。1）GPU 在 CPU 的基础上牺牲一定的通用性来换取并行计算形象，核心要求在于足够强的性能以及足够的兼容性与可用性。软件生态方面对国产 GPU 企业来说要求更高，直接决定产品的可用性，其中对于图形 GPU

4、来说，最重要的是兼容图形 API，对 GPGPU来说，需要重点兼容通用计算标准。2）GPU 未来发展方向主要是更多核心和更高效的专用架构。Tensor Core 相比普通 GPU，计算效率提高数十倍，是 AI时代必备的专用计算架构。国内国内 GPU 行业：行业：图形运算各百亿元，信创商用并行发展图形运算各百亿元，信创商用并行发展。市场空间：市场空间：1）VMR统计，中国 2022 年 GPU 市场规模约 111 亿美元左右，且预计未来几年全球和中国 GPU 市场增长速度有望维持在 30%以上。2）下游细分市场空间中，游戏与数据中心最大，2022 年全球市场规模均超百亿美元，中国大陆对应市场规模

5、在百亿元以上。竞争格局：竞争格局：1）图形 GPU 赛道，面向商用市场的创业公司较少，生态适配影响性能表现。国内已有公司兼容 DirectX 等主流图形 API 并实现批量游戏适配。2）GPGPU 赛道：面向商用市场尤其是 AI 市场的公司较多，生态壁垒比图形 GPU 略低。3）信创市场：景嘉微占据党政信创独显市场，JM9 系列对标 GTX1050/1080，有望进一步打开市场空间。信创信创 GPU 未来发展：未来发展：信创三大壁垒格局稳固，信创三大壁垒格局稳固，GPGPU 需求可期需求可期。信创信创 GPU市场格局稳市场格局稳固：固：1）市场参与者：景嘉微和中船 709/716 所分别是航空

6、航天/舰船背景。2）景嘉微占据党政信创独显市场，一方面是由于兆芯、龙芯用集显，另一方面是由于景嘉微与飞腾同属国防科大背景和 PKS 生态。3）三大壁垒使得格局稳固：第一，我们测算党政信创每年市场规模不到 10 亿元；第二，信创生态的适配构成壁垒；第三，其他创业公司多使用商业 IP，可控性不足。未来未来发展：发展：1）从党政信创走向行业信创，我们测算年化市场空间 12 亿元。2）根据甲子光年统计，数据中心增速有望超 50%，2023 年 AI 芯片规模超 500 亿元，是信创 GPU 厂商最可能的第二成长曲线；游戏市场规模稳中有增，我们预测中国 2023 年约 35 亿美元空间，但对生态要求较高