湖南裕能-公司研究报告-铁锂龙头坚韧登峰-230526（30页）.pdf

1、湖南裕能：铁锂龙头，坚韧登峰湖南裕能：铁锂龙头，坚韧登峰证券研究报告证券研究报告 公司动态报告公司动态报告发布日期：2023年5月26日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：刘溢分析师：刘溢SAC 编号：S1440523040001分析师：许琳分析师：许琳SAC 编号：S1440522110001 投资要点：铁锂龙头，坚韧登峰核心观点：公司高效率的制造能力带来领先的行业地位及量利保障。当前推荐逻辑在于估值较低

2、且存在业绩、新产品等变化，估值或修复，长期看公司或维持龙头地位享锂电动力+储能大赛道成长。公司成立五年即全国第一，凸显高效率制造能力，产能规划行业最快可保障高速成长性，销售端大客户高比例入股且保供量超20万吨/年，产销均有保障；成本端，低成本区域建厂+规模效应+超90%磷酸铁自供+磷矿一体化延伸全方面降本无明显短板。公司优势全面，量利具备一定保障，依托铁锂高速发展，坚韧登峰。铁锂龙头、坚韧登峰。公司成立于2016年，2021年即铁锂全国市占第一，其背后动能结合目前地位将保障未来竞争能力，我们认为其快速崛起的动能在于：1）高效率制造能力：公司引进力辉技术实现规模化应用，2018年起产能连续翻倍领

3、先行业且产能利用率保持90%以上，制造费用及费用率维持行业最低水平，足见其制造能力强大；2）决策层具备战略格局：生产端，果断将产能落定生产成本较低的云贵川等地而非在湘拓展，且持续投入保障磷酸铁自供超90%，开展磷矿一体化项目将进一步降低成本。销售端，2020年行业最早引入战投宁德时代和比亚迪，两者及其关联方持股超过15%，形成动态绑定保障订单。铁锂行业：当前铁锂处于“供给增速需求增速”愁云之中，但预期差较大：供给端差异化产品仍稀缺（长循环、高压实、低温铁锂等），需求端海外及储能对铁锂需求明年或翻倍，带动整体铁锂需求增速实际快于表观看到车的需求增速（30%-40%）。铁锂业务：高效率制造能力，产

4、销具备一定保障。产能方面，现有产能超40万吨，预计到2025年产能至89.30万吨，未来三年将始终保持较高增速；销售方面，2022年实现铁锂销售32万吨，市占超过25%连续三年保持全国第一；成本方面，预计制造成本较市场平均优势0.4-0.5万元/吨，主要体现在折旧/能耗和费用方面；原材料成本方面，保障90%+磷酸铁自供率的同时拓展磷矿一体化项目，成本进一步降低；技术方面：公司产品性能领先行业，且在稳定性和一致性上具备优势，产品持续迭代，具备竞争力。盈利预测：预计2023年和2024年实现归母净利润20.7和27.9亿，PE16和12x，维持“买入”评级。TVfWtXiXiYoMsQrM7NaO

5、aQnPpPnPoNeRoOnQkPtRzRbRmOnPxNoPnRNZpOtN目录3 公司：铁锂龙头，坚韧登峰 铁锂行业：铁锂强势，海外可期 铁锂业务：高效率制造能力，产销具备一定保障 风险提示 盈利预测 公司：铁锂龙头，坚韧登峰湖南裕能动态报告 公司：专注纳米级产品制备，磷酸铁锂正极材料的纯正标的2016年广州力辉以磷酸铁锂技术入股，联合湘潭电化等公司成立湖南裕能，2017年引入深圳火高，其具备三元电池材料技术，公司奠定电池正极材料主业基础。2018年起进入宁德时代和比亚迪供应链，2020年引入引入宁德时代和比亚迪等战略投资者，与下游大客户动态绑定，宁德时代、比亚迪及其关联方股权占比超15

6、%（宁德时代及比亚迪直接参股约12%）。2021年开始公司成为全国最大磷酸铁锂供应商，2023年创业板上市。5资料来源：公司公告，中信建投2016年广州力辉等成立湖南裕能2017年深圳火高技术入股2018年进入宁德时代和比亚迪供应链2020年引入宁德时代、比亚迪战投收购广西裕宁2023年：创业板上市2016年成立之初即具备磷酸铁锂生产技术2017年掌握三元正极材料生产技术2020年向宁德时代、比亚迪万吨级供货磷酸铁开始自供2019年万吨级磷酸铁锂销售2021年磷酸铁锂全国市占率第一公司里程碑业务大事件 图：国资背景主导，产业资本加持，员工利益绑定来源：公司公告（截止2023年3月31日），中信