博瑞医药-公司研究报告-特色原料药领军企业布局高端制剂正当时-230525（33页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 特色原料药领军企业，布局高端制剂正当时 博瑞医药(688166)公司基于特色原料药平台优势，积极布局“制剂一体公司基于特色原料药平台优势，积极布局“制剂一体化”，从原料药化”，从原料药+仿制药企业逐步向“仿创结合”转型，仿制药企业逐步向“仿创结合”转型，逐步布局药物全产业链。逐步布局药物全产业链。化学合成能力铸就原料药壁垒，产品矩阵丰富化学合成能力铸就原料药壁垒，产品矩阵丰富 公司作为国内实力较强的化学药物合成与生产技术企业，多项药物合成技术实力处于全球先进水平，主打的特色原料药产品如卡泊芬净、米卡芬净等售价高且附加值高，公司毛利率常年维持在50%以上。

2、2016-2022 年，公司营业收入从 2.01 亿元增长到10.17 亿元，CAGR 达 31.04%，扣非归母净利润从 0.14 亿元增长到 2.40 亿元，CAGR 达 60.39%，主要系高附加值的原料药销售放量，同时技术转让与下游制剂客户权益分成收入端的扩大。同时，公司在研原料药项目众多，近三分之一的管线已经进入中试阶段，覆盖了抗肿瘤、抗真菌、肾病、贫血、造影剂等多项领域。我们认为，公司立足于特色原料药研发壁垒与五大核心技术平台，有望继续保持阶梯式的产品组合，为长期业绩提供强大支撑。基于原料药优势布局基于原料药优势布局“制剂一体化制剂一体化”，“仿创结仿创结合合”打造新增长极打造新增

3、长极 1）凭借特色原料药端优势，公司已实现从“原料药起始物cGMP 高难度中间体特色原料药制剂产品”的全产业链覆盖，先后取得了恩替卡韦片、磺达肝癸钠注射液、注射用米卡芬净钠、磷酸奥司他韦胶囊、磷酸奥司他韦干混悬剂、注射用伏立康唑、甲磺酸艾立布林注射液等药品批件，另有一系列制剂产品在审评中。公司曾经成功开发的恩替卡韦，通过与正大天晴合作，2010 年完成恩替卡韦制剂在国内首仿上市，打破了 BMS 恩替卡韦的进口垄断，并快速占领市场，2019 年市占率超 40%。2023年 2 月，公司的甲磺酸艾立布林注射液获批上市，此前中国仅有卫材的原研产品上市，此次首仿成功再次验证了公司的药物合成能力。同时，

4、公司不断推进包括铁剂和吸入剂在内的复杂制剂产品梯队建设，充实高端产品矩阵。2）在创新药方面，公司基于偶联药物技术平台，自主研发了 BGC0228、BGC0222、BGM0504 等药物。BGC0228 相比 ADC 药物，因分子量较小，可以增强肿瘤穿透性、降低免疫原性以及生产成本较低，主要针对胰腺癌、结直肠癌、食管癌、卵巢癌等实体瘤；BGM0504 注射液是公司自主研发的 GLP-1 和 GIP 受体双重激动剂，有控制血糖、减重和治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等生物学效应，具有多种代谢疾病治疗潜力。截至目前，已获批的礼来 GIP/GLP-1 双受体激动剂 Tirzepatide 上市不到

5、9 个月，销售额达 4.83 亿美元，市场空间极大，目前国内尚无同类靶点药物获批上市。评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：增持 上次评级：首次评级 目标价格：目标价格：最新收盘价：23.35 Table_Basedata 股票代码：股票代码：688166 52 周最高价/最低价：26.16/17.10 总市值总市值(亿亿)98.65 自由流通市值(亿)95.74 自由流通股数(百万)410 Table_Pic 分析师：崔文亮分析师：崔文亮 邮箱： SAC NO：S1120519110002 联系电话：-30%-20%-10%0%10%20%2022/052022/082022/

6、112023/022023/05相对股价%博瑞医药沪深300Table_Date 2023 年 05 月 25 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 综上，考虑到公司作为国内实力较强的化学药物合成与生产技术企业，随着公司原料药稳健增长+制剂产品逐步放量+创新药提供远期潜力，我们认为，公司业绩将保持平稳增长。我们预计，2023-2025 年营业收入分别为11.86/13.68/16.47亿元，2023-2025 年归母净利润分别为 2.78/3.32/4.16 亿元，