1、出海打开全球视野，AI重塑内容生态投资要点(行业评级：增持)游戏产业链：研发与发行为核心当前游戏以移动、联网、内购制游戏为主流，产业链则包括IP、研发、发行、渠道等多个环节，多数游戏公司从事研发和发行环节，将产品交给渠道商，通过流量平台买量获取用户，最终从用户充值流水中获得受益。行业研究重点指标：政策、景气度政策端重点关注政策态度和版号供给，近两年来看转向积极，对后续游戏行业景气周期提供了铺垫；产业景气度来看，国内游戏行业市场规模积极向上，ARPU提升是核心驱动。游戏公司研究：以游戏产品为核心的指标观察游戏公司的收入主要来自新产品的增量流水和存量产品的持续贡献，用户获取、留存、付费等多个环节共

2、同决定了产品的最终表现，因此研究中可重点观察项目储备、投入程度，后续持续关注买量力度、更新节奏、排行榜表现，报表层面关注合同负债的还原。研究与投资思路：游戏产业趋势的判断1）AI赋能：AI全链路渗透游戏研运环节，大幅缩减美术、文案、本地化制作周期，显著降低项目研发与长线运营成本，实现行业效率全面提升，未来也有望诞生新玩法，打开行业增长空间；2）出海：全球需求仍存广阔增量，近期点点互动、柠檬微趣等厂商产品在海外攻城拔寨，验证了中国游戏厂商的研发实力和强大运营能力，未来叠加政策支持引导，以及AI赋能研发运营，海外蓝海空间持续打开，出海将成为行业长期核心增长曲线。风险提示：游戏行业竞争加剧，产品开发

3、进展不及预期，AI技术落地不及预期游戏产业链：研发与发行为核心011游戏分类：移动、联网、内购制游戏为主流1）按照平台分类：包括移动端、客户端、主机、网页，其中移动端包括APP和小程序。移动端游戏以智能手机、平板为载体，客户端游戏则一般指PC联网游戏，需要下载专门的应用程序，主机则包括PC、playstation、xbox等，以买断制为主，根据2025年上半年的中国游戏市场数据，移动端占比为第一大品类，客户端占比，主机和网页端占比较小。2）按照联网与否可分为单机游戏和网络游戏。单机的核心体验是PVE，如黑神话：悟空这类产品，更偏向于为内容向产品，玩家对游玩内容进行单次或多次重复的体验，也有部分

4、PVP的形式（如本地联机对抗）；后者包括PVE、PVP、PVPVE，强调玩法，玩家可以重复游玩，通过PVE的协作（如MMO合作刷副本），PVP的对抗（如玩家对战、MOBA、SLG），PVPVE的多方对抗（如搜打撤）等方式增加游玩体验。(divcenter)图：按平台的游戏分类(/divcenter)01游戏分类：移动、联网、内购制游戏为主流3）按变现方式分类：包括付费游戏、内购付费、广告变现三大类。付费游戏主要是买断制、DLC购买或游戏点卡模式，内购付费可包括数值付费（购买强度）、和外观付费（买皮肤），付费游戏和内购游戏之间存在交集，大量买断制游戏已经开始通过内购方案丰富变现渠道；广告变现则是

5、主要通过向用户播放广告的方式，从广告主处获取受益，一般也会搭配内购付费，但是付费游戏则一般不会设置广告变现。02|游戏产业链：IP、研发、发行、渠道1）从IP方到玩家的内容链条：研发商经IP方授权（或无）进行项目开发，完成后交由发行商进行宣发等工作，渠道运营完成内容分发触达用户；当前有不少游戏公司会采取自研自发的模式，甚至自建渠道，完成更多产业链的覆盖。2）从玩家到IP方的现金流链条：玩家充值到渠道商（如AppStore、华为商店、雷霆游戏等），扣除渠道费用（部分无渠道费用）后依次分给发行方、研发方、IP方，完成价值分配，各环节之间视强弱关系分配比例。3）以流量平台为中介的流量链条：发行方或渠

6、道运营方会向流量平台（如腾讯、抖音、百度等）支付买量、营销费用，从而获得对用户群体的曝光，形成有效引流。02|游戏产业链：渠道让利利好上游内容研发商2026年3月Google与EpicGames之间的诉讼达成和解，目前双方达成一致的内容包括：1）GooglePlay商店的抽成比例下调至20%，订阅服务的抽成降至102）Google允许开发者在App内提供自己的支付系统，不再强制使用Google的结算通道。3）上述承诺将一直持续至2032年9月30日。随后，苹果也宣布将适用于中国内地（大陆）AppStore的iOS及iPadOS佣金率将进行调整。AppleApp内购买及付费App的标准佣金率将由