【国金证券】比音勒芬（002832）-携手Show Peak，再筑高端壁垒-260612（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件简评 2026年6月12日比音勒芬集团与Snow Peak,Inc.(日本总部)及GAMSUNG（韩国运营方）签署战略合作协议，成为Snow Peak在中国的核心战略合作伙伴。2026年6月12日比音勒芬集团与Snow Peak,Inc.(日本总部)及GAMSUNG（韩国运营方）签署战略合作协议，成为Snow Peak在中国的核心战略合作伙伴。公司将主导Snow Peak品牌在中国市场的经营，涵盖营销、销售及分销带有Snow Peak IP和商标的全品类产品，包括日本线服饰、露营装备、咖啡产品及韩国线服饰等核心板块。本次合作标志公司正式切入高端户外生活方式赛

2、道，巩固主品牌高端壁垒。本次合作标志公司正式切入高端户外生活方式赛道，巩固主品牌高端壁垒。公司通过借助Snow Peak的全球品牌影响力与自身本土运营能力，有望在中国高端户外市场形成差异化竞争优势。近年来比音勒芬主品牌逐步巩固高端定位，品牌矩阵覆盖高尔夫、户外等细分赛道，直营门店扩张稳步推进的同时线上收入同比大幅增长，2025年线上营收同比+71.5%，线上渠道毛利率同比提升1.92pct至76.55%。Snow Peak作为全球知名的高端户外生活品牌，在新中产和优质城市客群中具备较高认知度。此次合作有望通过渠道共享、会员联动、品类协同等方式，进一步巩固主品牌高端壁垒，带来新的业绩增长点。高管

3、持续大额增持，强化业绩修复信心。高管持续大额增持，强化业绩修复信心。公司前后两任总经理先后发布并实施大额增持，总经理谢邕 2 月 27 日公告拟在 6 个月内增持 12 亿元、不超过总股本 2%，截至 6 月 2 日已累计增持约657.98 万股，合计金额约 1.1 亿元；董事申金冬 3 月 24 日公告拟在 6 个月内增持 5000 万元1 亿元，截至 6 月 5 日已累计增持约139 万股，合计金额约 2480 万元。高管增持稳步推进，叠加 26Q1营收与净利双位数增长、分红率显著提升，有望强化市场对业绩修复与估值回归的预期。盈利预测、估值与评级 公司主品牌比音勒芬地位稳固，新收购的 KE

4、NTCURWEN、CERRUTI 1881 等品牌处于投入期，线上渠道进入快速发展阶段，有望持续受益于高端消费和户外经济红利。预计 26-28 年公司归母净利润分别为 7.20/9.07/10.84 亿元，同比+30.69%/+25.97%/+19.62%，对应 PE 为 14/11/9 倍，维持“买入”评级。风险提示 行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；存货积压风险。公司基本情况（人民币）项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)4,004 4,314 5,317 6,475 7,441 营业收入增长率 13.24%7.73%23.25%21.79%

5、14.91%归母净利润(百万元)781 551 720 907 1,084 归母净利润增长率-14.28%-29.46%30.69%25.97%19.62%摊薄每股收益(元)1.368 0.965 1.261 1.589 1.900 每股经营性现金流净额 1.31 1.21 2.44 1.75 2.20 ROE(归属母公司)(摊薄)15.37%10.25%12.39%14.28%15.49%P/E 15.65 15.50 14.18 11.26 9.41 P/B 2.41 1.59 1.76 1.61 1.46 来源：公司年报、国金证券研究所 0100200300400500600700800

6、90014.0015.0016.0017.0018.0019.0020.0021.0022.00250612250912251212260312260612人民币(元)成交金额(百万元)成交金额比音勒芬沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入主营业务收入 3,5363,536 4,0