1、北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库摘要一2022 年受疫情影响，经济增速超预期下滑，给金融系统带来了持续性压力。根据北大汇丰智库宏观金融团队计算的上市公司联动性风险指数，本文分析指出以下主要风险点：1）需需重重点点关关注注房房地地产产市市场场风风险险。房地产行业联动性风险在

2、 2022 年大幅上升后保持在高位，房企发展压力仍旧较大。相关政策需在控制杠杆风险的情况下，着力减轻房地产行业负担，创造良好的生存环境，以防止房地产行业出现大规模暴雷，危及金融系统。2）非非银银金金融融成成为为风风险险传传染染中中介介。非银金融是主要的风险“溢入”行业，多个行业对非银金融的风险溢出显著度升高，而非银金融又是房地产行业的主要风险溢出来源之一。由于 2022 年金融市场悲观情绪蔓延，权益市场活跃度下降，非银金融机构业绩承压。需谨防实体行业风险通过非银金融机构传染蔓延，应加强非银金融机构风险监管，持续推进“去通道、去嵌套、去杠杆”，完善非银金融机构的风险控制与风险隔离机制。3）消消费

3、费行行业业风风险险溢溢出出效效应应突突出出。消费行业对各个行业均存在非常显著的风险溢出效应。消费、房地产、非银金融行业形成的风险溢出循环对 2022 年行业联动性风险的普遍升高存在重要影响。2023 年应坚持推动内循环，积极恢复和扩大消费，促进消费行业回暖。北大汇丰智库宏观金融组（撰稿人：岑维、王馨徽、吴佳璇。作者感谢张森对此文的贡献。）成稿时间：2023 年 3 月 17 日联系人：程云（0755-26032270，）北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰

4、智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库经济分析系列1为及时客观地追踪中国金融系统及各行业风险水平，北京大学汇丰商学院智库宏观金融研究团队创新性地使用经改良的截面相关性计算方法1构造了联动性风险指数2，通过上市公司样本刻画行业系统性风险3，为政府和市场提供一个风险观察维度。从历史表现看，联联动动性性风风险险指指数数敏敏锐锐地地捕捕捉捉到到 2008 年年全全球球金金融融危危机机、2018年年中中美美贸贸易易战战、2020 年年新新冠冠疫疫情情爆爆发发给

5、给各各个个行行业业带带来来的的压压力力4（图 1）。相较于股指期权隐含波动率、溢出指数等较为流行的风险指标，我们的风险指数有更强的预警力和政策指导意义5。此外，本报告使用 Hong Test6计算联动性风险指数间的溢出效应，评估行业间的风险传染情况。图图 1 1：A A 股股联联动动性性风风险险指指数数历历史史表表现现数据来源：北大汇丰智库1Wang CSH,Hsiao C,Yang HH.Market integration,systemic risk and diagnostic tests in large mixed panels J.Econometric Reviews,2021,

6、40(8):750-795.2根据指数计算特征，北大汇丰“系统性风险指数”更名为“联动性风险指数”，指数计算方式保持不变。3由于股价可以较为有效地反映企业内在价值和市场情绪，股价相关性能体现市场联动性，故行业联动性风险指数通过体现行业内企业联动水平揭示行业系统性风险。4指数的历史表现与行为金融学相关理论一致，利好政策并不会导致市场联动性大幅上升，指数的大幅上升往往是风险累积和释放过程中的“挤兑”行为导致的。5详见北大汇丰系统性风险指数专题报告。6Hong Y.Testing for independence between two covariance stationary time seri