【研报】纺织服装行业母婴专卖店渠道深度报告：母婴专卖店竞争分化优质直营龙头份额有望加速提升-20200316[22页].pdf

1、 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 03 月月 16 日日 分析师：黄淑妍 S1070514080003 021-31829709 联系人（研究助理） ：张家璇 S1070118090001 021-31829782 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2020-02-27 2019-12-12 母婴专卖店竞争分化，优质直营龙头份母婴专卖店竞争分化，优质直营龙头份 额有望加速提升额有望加速提升 母婴专卖店渠道深度报告母婴专卖店渠道深度报告 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 爱

2、婴室 1.51 1.92 22 18 资料来源：长城证券研究所 母婴专卖店渠道符合消费升级趋势，母婴专卖店渠道符合消费升级趋势， 增速线下最快增速线下最快。 母婴专卖店渠道满足 品类细分化、 兼顾专业性与安全性， 符合消费升级趋势， 逐步实现对商超、 百货等传统渠道的替代升级。目前母婴专卖店渠道已成为线下第一大渠 道，增速也为线下最快，全渠道占比不断提升。据罗兰贝格统计与预测， 2015-2020 年母婴专卖店渠道增速 CAGR 预计为 15.3%， 增速仅次于电商， 其在全渠道占比预计由 21%提升至 24%。 渠道竞争维度已分层，直营龙头降本提效，全面提升竞争力。渠道竞争维度已分层，直营龙

3、头降本提效，全面提升竞争力。 （1）竞争）竞争 维度：维度：进入品牌化阶段后，大部分加盟连锁仍停留在价格竞争阶段，而主 要直营连锁已拥有成本价格优势， 目前主要竞争维度是以品牌力为核心的 综合竞争力， 处于更高竞争维度的直营连锁已具备升维打击的实力， 发展 潜力巨大； （2）核心竞争力：）核心竞争力：包括降本和提效两部分，降本依赖于供应链供应链 统筹能力，是各竞争要素的基本要求统筹能力，是各竞争要素的基本要求。提效取决于渠道、运营以及服务， 以上因素决定在区域内品牌竞争力，推动店效不断提升。其中，渠道及运渠道及运 营因素是重要保障，服务因素是重要方向营因素是重要保障，服务因素是重要方向。目前，

4、仅少数直营龙头能够在 规模化的基础上， 取得供应链的绝对优势， 其通过在渠道及运营方面常年 的扎实发展，与加盟连锁、中小型企业已进一步拉开差距。在服务能力方 面，各直营龙头均有加大重视程度的趋势，但总体仍均有较大发展空间。 资本加持，直营母婴龙资本加持，直营母婴龙头加速攫取市场份额头加速攫取市场份额。在后人口红利时期，已较难 依靠自然客流增长拓店， 快速展店及数字化转型均依赖于资本支持。 母婴 研究院的统计显示， 资本已趋于向模式成熟的龙头企业集中， 有融资能力 的企业更有望实现规模快速扩张。 有关本次新冠疫情， 短期对临近社区的 街边店影响小于购物中心， 但从长期看， 消费者将更习惯线上线下

5、一体化 的服务、 以及多种触达方式， 反而会加速单体小型门店、 中小连锁的出清， 利于渠道格局优化。 投资建议：投资建议： 预计目前渠道 CR5 集中度仅不到 5%， 考虑渠道竞争维度分层、 直营龙头的资本优势、 以及疫情后渠道优化转型等因素， 我们看好主要直 营龙头份额加速提升带动渠道格局集中。 重点推荐母婴零售龙头企业爱婴 室，上市以来加速展店、持续优化供应链及品类结构、信息化基础不断提 升，疫情以来加快推进线上直播、到家等业务，不断提升线上、线下一体 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 沪深300 纺织服装 核心观点核心观点 重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测 分析师分

6、析师 证券研究报告证券研究报告 行行 业业 深深 度度 报报 告告 行行 业业 报报 告告 纺纺 织织 服服 装装 行行 业业 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 化以及服务水平。 由于疫情持续时间及具体影响目前难以估计， 我们暂不 考虑疫情影响，预测 2019-2021 年 EPS 分别为 1.51、1.92、2.43 元，对应 PE 分别为 22X、18X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：风险提示：展店不及预期风险、线上电商竞争加剧风险、租金上涨过快风 险、新生儿人口下滑较多风险、疫情持续时间过长风险。 nMpQmMmQmRpRnPqRoRxOpM6MaO9PpNrRnP