中科电气-公司首次覆盖报告：人造负极行业龙头石墨一体化持续推进-230525（25页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|电力设备电力设备 Table_Title 人造负极行业龙头，石墨一体化持续推进人造负极行业龙头，石墨一体化持续推进 Table_StockRank 增持增持(首次)Table_StockName 中科电气（中科电气（300035）首次覆盖）首次覆盖 Table_ReportDate 2023 年 05 月 25 日 Table_Summary 报告关键要素报告关键要素:中科电气 2004 年成立于湖南岳阳，公司在 2017 年收购星城石墨，正式进军锂电负极行业，目前已建立湖南、贵州、四川三大锂电负极产业基地布局，且形成了“磁电装备”

2、和“锂电负极”双主营的业务格局。投资要点投资要点:需求端：负极行业快速增长，公司出货量有望受益。需求端：负极行业快速增长，公司出货量有望受益。据 EVTank 统计，2022 年全球负极材料出货量达到 155.6 万吨，同比增长 71.9%；2022年国内负极材料出货量达到 143.3 万吨，同比增长 84.0%，中国负极材料产量全球市占率进一步提升，全球超过 90%的负极材料由中国生产。公司负极市场份额稳步增长，逐步进入行业第一梯队。2020 年国内负极材料市场 CR5 为 78%，中科电气行业市占率为 7%，位居行业第五；2021 年国内负极材料市场 CR5 为 59%，中科电气在行业市占

3、率为 7%。随着自身产品竞争力的不断提高，公司在行业内的竞争力与行业地位有所增强，未来公司的市场份额有望继续保持稳步增长。供给端：石墨化自供率与原料价格是公司盈利关键。供给端：石墨化自供率与原料价格是公司盈利关键。随着各负极企业扩充产能的逐渐释放，2023 年负极材料市场或将转向供给平衡甚至产能过剩。在人造负极制造成本中，石墨化成本占比 55%，是主要成本环节，为了降低自身生产成本、提升自身产品竞争力，公司积极扩产石墨化产能。根据公司年报数据，截至 22 年底公司共有石墨类负极材料年产能11.48 万吨，在建年产能 18.5 万吨。随着扩产产能的逐步释放，公司的石墨化自供率有望迎来大幅突破，预

4、计公司 2023-2024 年负极总产能有望达到 26.7/39.2 万吨，预计石墨化产能分别为 20.5/24.5 万吨，预计石墨化自供比例为 77%/63%，若产能顺利投产，公司产品将更具性价比，从而在市场中拥有更高的竞争力。公司重视研发投入，技术水平处于行业前列。公司重视研发投入，技术水平处于行业前列。公司研发投入率在行业中处于领先地位，18-21 年平均研发费用率达到 5.60%。2018-2021 年公司研发费用率分别为 5.88%/5.66%/6.37%/4.47%，截至 2022 年 6 月 30日，公司研发投入已达 5849.7 万元，同比增长 39.39%，各项研发项目有序开

5、展。公司自研的石墨粉体加工技术、热处理工艺和石墨复合技术业内领先，尤其是自行设计建造的新型艾奇逊石墨化炉，相较于传统石墨化加工产线，电耗成本更低、炉芯耗材费用更少、自动化程度更高，Table_ForecastSample 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)5256.75 6102.48 8756.64 10524.49 增长比率(%)140 16 43 20 净利润(百万元)364.17 599.69 1030.70 1177.50 增长比率(%)0 65 72 14 每股收益(元)0.50 0.83 1.42 1.63 市盈率(倍)25.86 15.70 9.

6、14 8.00 市净率（倍）1.93 1.75 1.47 1.24 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据基础数据 总 股 本（百 万 股）723.31 流 通A股（百 万 股）635.34 收 盘 价（元）12.91 总 市 值（亿 元）93.38 流 通A股 市 值（亿 元）82.02 Table_Chart 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 Table_Authors 分析师分析师:黄星黄星 执业证书编号：S02705220700