亚香股份-公司深度报告：定位中高端香料市场看好泰国基地投产带来的长期成长空间-230525（17页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/化工化工/基础化工材料制品基础化工材料制品 证券研究报告 亚香股份（亚香股份（301220）公司深度报告公司深度报告 2023 年 05 月 25 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 05 月 24 日收盘价（元）36.85 52 周股价波动（元）32.52-51.80 总股本/流通 A 股（百万股）81/19 总市值/流通市值（百万元）2977/704 相关研究相关研究 精细化学品龙头，混合二元酸二甲市场表现

2、市场表现 Table_QuoteInfo-32.38%-24.38%-16.38%-8.38%-0.38%7.62%2022/5 2022/82022/112023/2亚香股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-4.2-10.9-21.7 相对涨幅（%）-1.3-7.8-17.0 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 分析师:孙维容 Tel:(021)23219431 Email: 证书:S0850518030001 分析师:邓勇 Tel:(0

3、21)23219404 Email: 证书:S0850511010010 定位中高端香料市场，看好泰国基地投产定位中高端香料市场，看好泰国基地投产带来的长期成长空间带来的长期成长空间 Table_Summary 投资要点：投资要点：中高端香料市场领先企业，中高端香料市场领先企业，2019-2022 年营收复合增长率年营收复合增长率 11.35%。1）公司是国内中高端香料主要生产企业之一。2）公司营收增长稳健，2019-2022 年营收复合增长率 11.35%，归母净利润复合增速 15.87%。公司业绩驱动的主要因素是行业景气度高、项目执行效率提高、业务开拓力度加大等。3）公司2019-2022

4、 年天然香料产品收入占主营收入比例分别为 51.64%、49.71%、50.78%、47.32%，高于公司其他主要产品。公司香料品种丰富，公司香料品种丰富，WS-23 与天然香兰素产品具有优势。与天然香兰素产品具有优势。1）公司目前能够量产香料逾 160 种，其中天然香料产品逾 90 种。2）公司 2019 年 WS-23 凉味剂产品约占全球同类产品 80%的市场占有率，公司的香兰素产品与德之馨等少数几家香兰素产品获得了美国 FDA 和 TTB 对于天然香兰素的认可。3）公司尝试利用生物合成学技术进行降本，我们认为该技术可提升公司产品竞争力。公司客户覆盖十大国际香精香料公司，客户渠道稳定。公司

5、客户覆盖十大国际香精香料公司，客户渠道稳定。1）公司产品通过直接销售与通过ABT等贸易商间接销售，实现对十大国际香精香料公司的全覆盖。2）香料具有一定的品牌壁垒，下游食品日化等企业为保持产品口味的稳定性，往往保持上游香精香料供应商稳定。3）下游食品、日用品企业对香料香精的生产商有较为严格的认证体系，需要较长时间的考察和认证过程，一旦确定后在较长时间内会保持稳定。公司重大项目产能逐步释放，泰国基地一期布局公司重大项目产能逐步释放，泰国基地一期布局 1750t/a 香料产能。香料产能。1）目前公司江西基地产能 3795t/a，武穴基地产能 2830t/a，两基地已顺利投产，南通基地目前处于试投产状

6、态。2）公司决定与两家全资子公司共同投资建设亚香泰国生产基地项目，预计投资总额不超过人民币 3 亿元。一期计划产能1750t/a。3）受中美贸易摩擦影响，公司出口美国的香兰素产品、其他产品被分别加征 7.5%、25%关税，公司投资建设亚香泰国生产基地可以避免中美贸易摩擦中加征的关税。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计亚香股份 23-25 年归母净利润分别为 151、198、282 百万元，对应 EPS 分别为 1.87 元、2.45 元、3.48 元。综合来看，我们给予 2023 年亚香股份 24-27 倍 PE 估值区间，对应合理价值区间44.88-50.49 元。给予“优于大