1、 Table_Stock 中科蓝讯中科蓝讯（688332）证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 无线音频无线音频 SOC 龙头打开多维成长新空间龙头打开多维成长新空间 中科蓝讯中科蓝讯深度报告深度报告 Table_Rating 买入（首次）买入（首次）Table_Summary 投资摘要投资摘要 TWS 芯片白牌龙头厂商，芯片白牌龙头厂商，AIOT 产品下游应用多点开花。产品下游应用多点开花。中科蓝讯从TWS 耳机芯片起家，产品主要定位高性价比白牌市场，应用领域从TWS 耳机拓展至蓝牙音箱、智能手表、智能家居等物联网终端设备；客户方面正在从白牌往品牌突破，目前已陆续进入传音、联想、摩托罗

2、拉、boAt、天猫精灵、科大讯飞等知名终端品牌供应体系。公司海外客户占比 60-70%，受亚马逊渠道调整以及下游消费电子需求、上游成本提高等多重因素的影响，22 年业绩有所承压，但 22Q4 以来需求逐步好转，助力公司率先从周期底部回归。TWS进入边际创新，性价比路线有望持续提升份额进入边际创新，性价比路线有望持续提升份额。公司过去产品主要定位白牌市场，采用RISC-V架构，在功耗、降噪等功能设计和芯片面积/成本持续优化，不断提升产品竞争力和性价比，据潮电数据显示，22年公司全球TWS主控芯片销量份额为20%，市占率仅次于杰理（26%），随着TWS迈入边际创新阶段，品牌客户也将更加关注产品性价

3、比，同时公司持续迭代提升原有产品线的综合竞争力，我们预计公司有望进一步提升其在白牌市场的份额。中高端中高端“讯龙“讯龙三代”三代”新品新品导入中导入中，有望突破一线品牌客户，有望突破一线品牌客户，打开新成，打开新成长空间长空间。22 年公司新推出的讯龙三代系列产品，采用台积电 22nm 制程，可用于中高阶耳机、音箱、智能手表产品等，目前正处于客户导入阶段，同时高阶产品毛利率有望在 30%-40%，带动公司整体盈利水平提升。此外，公司募资 16 亿积极拓宽产品线，包括智能蓝牙音频、物联网芯片等项目，其中针对智能家居市场推出的蓝牙 BLE(低功耗蓝牙)芯片于近期完成工程 MPW 流片。以 Chat

4、GPT 为代表的 AIGC 系统是对智能家居交互方式的升级，未来可应用于智能音箱、家庭陪护机器人等智能家居产品，公司或有望抓住 AI 时代机遇，迎新一轮成长。投资建议投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。我们预计 23-25 年公司归母净利为2.24/3.05/4.20亿元，同比+59.1%/+35.9%/+37.7%，对应EPS分别为1.87/2.54/3.50 元，PE 为 42/31/23。伴随下游需求逐渐复苏，新品有望向下游品牌客户端导入，未来成长空间广阔。风险提示风险提示 下游终端需求复苏不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期 数据预测与估值数据预测与估值

5、Table_Finance 单位单位：百万元百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1080 1447 1863 2385 年增长率-3.9%34.0%28.8%28.0%归母净利润 141 224 305 420 年增长率-38.6%59.1%35.9%37.7%每股收益（元）1.17 1.87 2.54 3.50 市盈率（X）67.27 42.27 31.10 22.58 市净率（X）2.67 2.55 2.37 2.16 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所（，上海证券研究所（2023年年05月月23日日收盘价）收盘价）Table_Industry 行业

6、行业:电子电子 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:花小伟花小伟 Tel:021-53686135 E-mail: SAC 编号编号:S0870522120001 联系人联系人:马永正马永正 Tel:021-53686147 E-mail: SAC 编号编号:S0870121100023 联系人联系人:潘恒潘恒 Tel:021-53686248 E-mail: SAC 编号编号:S0870122070021 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元）78.98 12mth A 股价格区间（元）44.95-84.80 总股本（百万股）