通合科技-公司研究报告-公司首次覆盖报告：电源模块老兵充电模块有望量利齐升-230524（22页）.pdf

1、电力设备电力设备/其他电源设备其他电源设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 通合科技通合科技（300491.SZ）2023 年 05 月 24 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/5/23 当前股价(元)26.39 一年最高最低(元)33.43/11.25 总市值(亿元)45.77 流通市值(亿元)40.60 总股本(亿股)1.73 流通股本(亿股)1.54 近 3 个月换手率(%)480.42 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 电源模块老兵，充电模块有望量利齐升电源模块老兵，充电模块有望量利齐升 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师）

2、殷晟路（分析师） 证书编号：S0790522080001 老牌充电模块公司，有望持续受益直流充电桩市场需求放量老牌充电模块公司，有望持续受益直流充电桩市场需求放量 公司深耕电力电子行业二十余载，产品主要应用于新能源汽车、智能电网和军工装备三大业务领域。公司充电模块业务发展前期紧跟国家电网标准，率先推出符合国网“六统一”标准的模块产品。公司积极布局海外市场，深耕俄语区、印度、东南亚等原有市场的同时，重点开发欧洲市场并推进美标产品研发。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 11.34、19.31、30.63 亿元，归母净利润分别为1.30、2.23、3.56 亿元，EPS 为 0.7

3、5、1.29、2.05 元/股，对应当前股价 PE 分别为 35.1、20.5、12.9 倍，低于可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。推出推出 30/40KW 高性价比充电模块，高性价比充电模块，2023 年有望量利齐升年有望量利齐升 充电模块是直流充电桩的心脏，占整桩成本约 40%，是充电桩成本占比最高、技术壁垒最高的部件，我们预计 2023-2025 年我国充电模块市场规模分别为 89、148、235 亿元，2022-2025 年 CAGR 达到 75%。目前国内充电模块正处于从第二代 15/20KW 向第三代 30/40KW 迭代的转换期，公司目前已量产 30KW 高性价比充电模块

4、产品，产品性能领先市场。军用电源模块国产化替代加速，“十四五”期间有望放量军用电源模块国产化替代加速，“十四五”期间有望放量 受国际政治、经济以及军事格局不确定性影响，我国武器装备有望加速更新换代，且近年来国家对国防军工武器装备“自主可控”要求不断提升，军用电源模块迎来国产化替代机遇。军用电源前期导入周期较长，且逐步发展出定制化需求，霍威电源专注于定制化军工电源，随西安多功能国产化军工电源产业化项目的加速推进，公司军工电源产能将进一步提升。另外，公司建有高水准检测中心，为公司产品提供检测；同时对外积极开展军工装备检测业务，进一步巩固公司在军工装备领域的市场竞争力。风险提示：风险提示：新能源汽车

5、销量不及预期、出海进度不及预期、电网投资力度不及预期、行业竞争加剧、国际贸易形势变化。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)421 639 1,134 1,931 3,063 YOY(%)31.3 51.8 77.4 70.3 58.6 归母净利润(百万元)33 44 130 223 356 YOY(%)-21.6 36.4 193.8 71.4 59.3 毛利率(%)37.3 30.8 29.9 27.5 25.7 净利率(%)7.7 6.9 11.5 11.6 11.6 ROE(%)3.3 4.3 11

6、.4 11.3 15.2 EPS(摊薄/元)0.19 0.26 0.75 1.29 2.05 P/E(倍)140.8 103.2 35.1 20.5 12.9 P/B(倍)4.7 4.5 4.0 2.3 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2022-052022-092023-01通合科技沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/22 目目 录录 1、通合科技：持续开拓网外市场的高性价比充电模块黑马.4 1.1