侨源股份-公司投资价值分析报告：拥抱新能源客户卡位西南积极扩产-230524（40页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 39 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 拥抱新能源客户拥抱新能源客户，卡位西南积极扩产，卡位西南积极扩产 侨源股份（301286.SZ）投资价值分析报告2023.5.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 新能源汽车行业首席分析师 S1010517080005 李越李越 机械行业首席分析师 S1010521010008 李鹞李鹞 新能源汽车分析师 S1010521070005 公司是西南地区工业气体龙头，供应液态气，管道气和瓶装气的氧气、氮气和公司是西南地区工业气体龙头，供应液态气，管道气

2、和瓶装气的氧气、氮气和氩气等。氩气等。公司公司以绑定工业园区的方式对园区内部的企业进行长期稳定的供货，以绑定工业园区的方式对园区内部的企业进行长期稳定的供货，具有较高的具有较高的客户客户黏性。新能源和半导体等新型产业对氮气的需求量提升，公司黏性。新能源和半导体等新型产业对氮气的需求量提升，公司积极拥抱新客户，并加大扩产规模，有望提升资源利用效率以及公司盈利能力。积极拥抱新客户，并加大扩产规模，有望提升资源利用效率以及公司盈利能力。首次覆盖，予以首次覆盖，予以“买入”评级“买入”评级。西南工业气体龙头，盈利能力向上拐点已至西南工业气体龙头，盈利能力向上拐点已至。公司成立于 2002 年，产品包括

3、工业氧气、氮气和氩气等，包装形式涵盖液态气、管道气和瓶装气等。公司产能分布在四川（汶川、眉山、成都金堂、德阳等）和福建，辐射西南和东南地区。主要客户包括通威股份、宁德时代、巴莫科技、闽光钢铁、宝钢德盛等。公司2023Q1 由于新建产能的逐步释放，盈利能力回升。今年 1 月，公司控股股东、实际控制人的一致行动人增持公司股份，展现其对公司未来发展的充足信心。工业气体应用广泛，新型产业推动氮气需求大幅增加。工业气体应用广泛，新型产业推动氮气需求大幅增加。工业气体应用领域广泛，其中空分气体（氧气、氮气、氩气等）主要包括钢铁、石化、电子产品、医疗、食品等领域。据思瀚产业研究院，2017 年全球工业气体行

4、业市场规模为 7202亿元，2021 年增长至 9432 亿元，复合增长率为 6.97%，预计到 2026 年市场规模将达到 13299 亿元，2021-2026 年复合增长率为 7.11%。据前瞻产业研究院，2019 年国内市场空间约 1500 亿元，2014-2019 年 CAGR 为 15%。从未来看，工业气体需求增长主要来自于：1）锂电池、磷酸铁锂、三元前驱体、光伏电池片和半导体等生产过程中需要氮气作为保护气体，增加了氮气的使用量，随着新型产业的高速增长，工业气体的市场空间有望实现更高的增长速度；2）与海外成熟国家（美国 52 美元/人）相比，我国的人均气体消耗量极低（2 美元/人），

5、有较大的增长潜力；3）第三方外包气体占比有望进一步提升（目前国内占比 55%，发达国家约 80%）。公司打造工业园区模式，绑定新能源龙头客户。公司打造工业园区模式，绑定新能源龙头客户。公司优势包括：1）管道气、液态气和瓶装气多形态供应，满足不同距离的客户需求：管道气可满足就近客户需求，高品质的液态气通过专用的槽车可送达周边客户；2）以工业园区为单位，建立强绑定合作关系：在甘眉工业区为通威直接配套，在淮州新城工业园区为通威、宁德时代、巴莫科技、士兰微等企业配套，在德阿生态经济产业园为川发龙蟒和鑫锐恒锂能科技等配套，建立长期稳定的供货关系；3）地处西南，具有低电价优势，可大幅降低生产成本，同时公司

6、深入研究技术和工艺，过去几年产品单位电耗持续降低；4）具有较强的保供能力，除了多个基地具有空分设备和储存系统外，公司自建运输体系，在保供保质的基础上，也可节省成本。风险因素：风险因素：宏观经济下行对工业气体需求量降低的风险；新能源、半导体、医疗、食品等行业对氮气的需求不及预期的风险；电价快速上涨的风险；行业竞争加剧的风险；公司扩产进度低于预期的风险；客户需求不及预期的风险。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司是西南地区工业气体龙头，供应液态气，管道气和瓶装气的氧气、氮气和氩气等。公司以绑定工业园区的方式对园区内部的企业进行长期稳定的供货，具有较高的客户黏性。新能源和半导体等新型产业