1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 教育和人力资源教育和人力资源 “AI+教育”教育”C 端潜力或更优端潜力或更优 华泰研究华泰研究 教育和人力资源教育和人力资源 增持增持 (维持维持)研究员 段联段联 SAC No.S0570521070001 SFC No.BRP041 +(86)10 5761 7007 联系人 郑裕佳郑裕佳 SAC No.S0570122030053 SFC No.BTB676 +(86)10 6321 1166 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目

2、标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 好未来 TAL US 7.72 买入 有道 DAO US 11.35 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 5 月 24 日中国内地 专题研究专题研究 “AI+教育”教育”C 端潜力或优于端潜力或优于 B 端，教育企业加速布局端，教育企业加速布局 AIGC 技术应用技术应用 AI 技术在教育行业的主要落地场景包括 B 端教育信息化和 C 端智能学习硬件。我们认为 B 端市场规模可观但增长空间相对有限；由于 B 端业务对渠道和客户资源依赖性较强，目前竞争格局呈现地域性强、极度分散的特点。C 端面向受众广且正经历智能化升级，增长潜力大；市场参与者包

3、括传统教育硬件厂商和教培转型企业，行业格局尚未稳定，部分公司正加快布局教育AIGC 应用以赢得先发优势。综合考虑 C 端用户基础、AI+教育相关产品和技术布局，我们建议关注好未来和有道。AI+教育落地场景：教育落地场景：C 端智能硬件增速或优于端智能硬件增速或优于 B 端教育信息化端教育信息化 我们认为 AI 技术在教育领域的落地场景大体可以分为 B/C 两端。B 端主要应用于学校教学活动信息化建设，市场规模或于 2024 年达到 5,524 亿元，但随着教育信息化基础设施的逐渐完善，2019 年我国城市校均网络多媒体教室覆盖率已达 96.4%，2020 年全国校均多媒体教室覆盖率已达 96.

4、1%，因此我们认为 B 端覆盖率提升空间已比较有限。另一方面，智能学习硬件致力于利用 AI 技术为学生打造个性化的自主学习体验，是教育 AI 落地 C 端的主要场景，弗若斯特沙利文预计 26 年其国内市场规模有望超 700 亿元，其中学习机市场规模有望达 261 亿元，23E-26E CAGR 分别为 16.9%/15.2%。学习机是学习机是 C 端最主流产品，端最主流产品，AI 精准度和内容质量或是差异化发展主线精准度和内容质量或是差异化发展主线 我们认为当前学习机产品的差异化主要体现在 AI 功能的精准度和内置学习资源的质量（包括内容适用的年龄段和学科范围、资源丰富度、是否独家内容、是否可

5、持续更新等）。考虑到市场参与者的竞争优势差异，我们认为未来 AI 学习机的发展方向可能分为两大路线：一类是“技术为王”路线，适用于 AI 技术储备深厚的厂商，通过持续增加和优化 AI 功能的方式来提升产品竞争力；另一类是“内容为王”路线，凭借优质内容沉淀锁定粘性用户。考虑考虑 C C 端用户基础端用户基础、A AI I 相关产品和技术布局，相关产品和技术布局，建议建议关注好未来和有道关注好未来和有道 好未来旗下学而思 AI 学习机自 2 月推出以来爬坡迅速，公司 5 月 11 日开启“AI 助手”内测，有望进一步丰富学习机功能。我们认为好未来经过多年教研和教学沉淀，在学习机内容研发方面具备独特

6、优势，若公司能逐步优化硬件供应链及渠道储备，则学习机有望成为公司收入增长的重要动力。有道在AI 领域积累深厚，已有多年 Transformer 类架构落地适配经验，爆款产品词典笔已搭载基于该架构的多项 AI 功能，学习机新品尚在爬坡中。我们认为若公司能将 AIGC 技术应用到智能硬件产品的研发中，或有助于提升产品附加值、优化内部研发效率，逐渐强化公司竞争优势。风险提示：自研大模型进展缓慢或效果不佳，智能硬件销售不及我们预期，竞争加剧，新品爬坡拖累短期利润率。(12)(3)61423May-22Sep-22Jan-23May-23(%)教育和人力资源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告