老凤祥-公司更新报告：双百之后新三年渠道改革更精益-230525（27页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 老凤祥老凤祥(600612)(600612)双百之后新三年双百之后新三年，渠道改革更精益渠道改革更精益 老凤祥公司更新报告老凤祥公司更新报告 刘越男刘越男(分析师分析师)苏颖苏颖(分析师分析师)021-38677706 021-38038344 证书编号 S0880516030003 S0880522110001 本报告导读：本报告导读：老凤祥老凤祥此前交易金价预期此前交易金价预期，未来国企改革将接力未来国企改革将接力，推动业绩长期持续增长推动业绩长期持续增长。投资要点：投资要点：维持

2、维持“增 持增 持”评 级。评 级。上调公司 2023-2025 年归母净利润分别为21.54/25.14/29.19 亿元（原值 21.45/24.91/28.01 亿元），上调2023-2025年 EPS 分别为 4.12/4.81/5.58 元（原值 4.10/4.76/5.36 元）。参考可比公司估值，考虑到公司改革提效，给予 2023 年 22x PE，上调目标价至 90.64 元（原值 82.00 元），维持“增持”评级。国内稀缺黄金首饰老字号，国内稀缺黄金首饰老字号，改革与金价是主要推动力改革与金价是主要推动力。以往公司业绩与股价长牛，主要基于两方面：国企改革激发企业成长动能，释

3、放业绩弹性释放、提振估值；金价上行、消费复苏受益，黄金需求提振及利润率上涨。双百后公司再提三年规划双百后公司再提三年规划，渠道改革下渠道改革下业绩弹性可期。业绩弹性可期。公司以“十四五”规划为引领，对标世界一流企业，有望大幅提质增效；随着工美基金股权梳理持续推进，股权结构及利益分配机制将进一步捋顺，地区总经销有望持股增添动能，业绩弹性释放值得期待；同时，镶嵌珠宝优化产品结构，古法金等新品占比提升；公司计划在未来三年内建立统一信息数据管理平台，加强管控、提升效率。金价上行金价上行预期预期，利好投资需求与毛利率提振。，利好投资需求与毛利率提振。金价上涨短期抑制需求，长期利好需求：零售业务量价齐升、

4、加盟商有动力补货、引流其他业务；同时，存货增值、黄金产品毛利率与金价同向变动。未来金价上涨预期将进一步拉动业绩兑现。风险提示：风险提示：疫情反复影响、国企改革推进不及预期、金价波动等。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 58,691 63,010 75,184 87,307 100,226(+/-)%13%7%19%16%15%经营利润（经营利润（EBIT）3,199 3,392 3,675 4,237 5,014(+/-)%3%6%8%15%18%净利润（归母）净利润（归母）1,876 1,700 2,154 2,

5、514 2,919(+/-)%18%-9%27%17%16%每股净收益（元）每股净收益（元）3.59 3.25 4.12 4.81 5.58 每股股利（元）每股股利（元）1.25 1.45 1.52 1.60 1.68 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)5.5%5.4%4.9%4.9%5.0%净资产收益率净资产收益率(%)20.4%16.8%18.8%19.1%19.2%投入资本回报率投入资本回报率(%)11.8%12.3%17.4%17.3%17.0%EV/EBITDA 7.78 7.04 9.60 8.4

6、5 7.29 市盈率市盈率 18.15 20.03 15.81 13.55 11.67 股息率股息率(%)1.9%2.2%2.3%2.5%2.6%评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：90.64 上次预测：82.00 当前价格：65.10 2023.05.25 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）36.05-73.85 总市值（百万元）总市值（百万元）34,055 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）523/317 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）206/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）2