远兴能源-公司首次覆盖报告：天然资源为王扩产逆势成长-230523（19页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 远兴能源远兴能源(000683)天然资源为王，扩产逆势成长天然资源为王，扩产逆势成长 远兴能源首次覆盖报告远兴能源首次覆盖报告 钟浩钟浩(分析师分析师)沈唯沈唯(研究助理研究助理)021-38038445 0755-23976795 证书编号 S0880522120008 S0880121080015 本报告导读：本报告导读：公司为国内唯一具备丰富天然碱矿资源企业，低成本扩产有望实现逆势增长。公司为国内唯一具备丰富天然碱矿资源企业，低成本扩产有望实现逆势增长。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”

2、评级。公司为国内天然碱龙头企业，公司凭借低成本天然碱资源的工艺优势扩产，有望实现业绩持续增长，我们预计 23-25 年 EPS 分别为 0.90、0.98、1.13 元，综合 PE 及 PB估值，对应公司目标价为 9.38 元，首次覆盖给予“增持”评级。景气虽向下，强成本支撑下无需过度担忧。景气虽向下，强成本支撑下无需过度担忧。23 年随着纯碱新增产能陆续投产，供给趋于宽松，纯碱景气度预计持续下行。但考虑到当前原材料价格，经测算联碱法、氨碱法的完全成本预计为 1800-2000 元/吨。在强成本支撑下，我们认为价格有望保持在氨碱法成本线上下，无需过度担忧。公司为国内天然碱唯一大规模企业，扩产谋

3、成长。公司为国内天然碱唯一大规模企业，扩产谋成长。公司为目前国内唯一一家大规模天然碱企业，目前拥有 180 万吨/年纯碱产能和 110 万吨/年小苏打产能。新增产能方面，公司阿拉善一期项目将于 2023 年6 月陆续投产，将为公司带来 500 万吨/年纯碱和 40 万吨/年小苏打新增产能，进一步巩固公司行业龙头地位。阿拉善项目成本优势再扩大，一期满产满销下贡献归母净利或阿拉善项目成本优势再扩大，一期满产满销下贡献归母净利或近近20亿。亿。煤炭为天然碱工艺主要原料，考虑内蒙古地区原料煤价格较河南地区低，预计将使公司成本优势扩大 200 元/吨。公司对阿拉善项目持股 60%，若一期项目 500 万

4、吨纯碱满产满销，即使只考虑成本优势700-1000 元/吨，预计项目对应归母净利润 18-25 亿。风险提示：风险提示：产能投放不及预期、竣工端表现持续低迷。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 12,145 10,987 15,342 17,510 19,368(+/-)%58%-10%40%14%11%经营利润（经营利润（EBIT）3,359 3,094 4,220 4,490 5,105(+/-)%584%-8%36%6%14%净利润（归母）净利润（归母）4,948 2,660 3,250 3,540 4,092

5、(+/-)%7166%-46%22%9%16%每股净收益（元）每股净收益（元）1.37 0.73 0.90 0.98 1.13 每股股利（元）每股股利（元）0.10 0.15 0.20 0.20 0.20 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)27.7%28.2%27.5%25.6%26.4%净资产收益率净资产收益率(%)42.5%21.2%21.6%19.8%19.3%投入资本回报率投入资本回报率(%)15.5%12.3%14.3%13.4%13.4%EV/EBITDA 6.11 7.93 4.32 3.29

6、2.10 市盈率市盈率 4.95 9.21 7.53 6.92 5.98 股息率股息率(%)1.5%2.2%3.0%3.0%3.0%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：9.38 当前价格：6.76 2023.05.23 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）6.45-11.15 总市值（百万元）总市值（百万元）24,483 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）3,622/3,277 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 90%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）32.00 日均成交值（百万元）日均成交