四维图新-公司研究报告-革故鼎“芯”直上青“云”-230519（47页）.pdf

1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究公司研究 首次覆盖报告首次覆盖报告 革故鼎“芯”革故鼎“芯”直上青“云”直上青“云”四维图新（002405.SZ）计算机/计算机应用 投投资摘要资摘要：作为传统导航地图龙头，四维图新已初步完成向智能出行科技公司的战略转作为传统导航地图龙头，四维图新已初步完成向智能出行科技公司的战略转型，实现向第二赛道城市智能化的成功拓展。型，实现向第二赛道城市智能化的成功拓展。公司专注汽车智能化的主线，夯实数据云地图和汽车电子芯片的核心能力，基于此打造面向主机厂的场景化、一体化、定制化的智能网联解

2、决方案。受益于汽车智能化、网联化浪潮和芯片国产化替代机遇，公司业绩迎来向上拐点。核心要点如下核心要点如下 高精地图是高阶自驾必选项，四重优势筑牢公司护城河。高精地图是高阶自驾必选项，四重优势筑牢公司护城河。高精度地图支持自动驾驶的感知和决策，是实现 L3 及以上高阶自动驾驶的必需品 ss。相关法规的出台加速高阶自动驾驶的落地，预计到 26 年高精地图市场空间约 85 亿元。公司在高精地图领域拥有“底图+产品+技术+定位”四重优势，将受益于行业马太效应加剧。打造数据合规闭环解决方案，新盈利模式撬动业务增长。打造数据合规闭环解决方案，新盈利模式撬动业务增长。数据政策出台催生了车企的数据合规需求，公

3、司可提供全流程数据合规方案，覆盖客户数据全生命周期，现已获得来自戴姆勒、沃尔沃和福特的数据合规订单。合规平台的盈利模式为“平台搭建+年服务费”，将拓宽企业的盈利空间。SoC 和和 MCU 芯片芯片持续放量持续放量，深度受益国产替代。，深度受益国产替代。由于供给短缺、地缘政治等因素，国产汽车芯片供应商迎来导入机会。SoC 端，公司在中低端（覆盖多领域）和中高端（主打高算力）两个方向上发力，其中中低端瞄准国产替代的广阔市场空间，高算力 SoC 可赋能公司自研的智能座舱解决方案。公司自主研发 MCU 芯片截至 2022 年底出货量突破三千万，目前已上市的两款产品处于供不应求的状态，另有两款 MCU

4、芯片计划于 23 年量产上市，将进一步撬动智芯业务增长。自驾项目首次量产，订单收入双飞跃。自驾项目首次量产，订单收入双飞跃。2022 年智驾业务首次迎来了产品落地和项目量产，收入同比增长 20 倍，同年公司先后拿下多家头部车厂 L2 级ADAS 软硬一体解决方案合作订单。智舱业务智舱业务构建完整车联网生态链构建完整车联网生态链，产品已实现量产。，产品已实现量产。公司智能座舱业务形成从前装到后装的产品序列，提供从软件、硬件到服务的一体化解决方案以及运营服务。2022 年乘用车智舱产品获得多家车厂的订单，丰田高端车型的智舱产品已实现量产。全面布局产业链上游生态全面布局产业链上游生态，业务之间发挥业

5、务之间发挥“1+12”协同效应协同效应。公司的四条业务线占据智能汽车产业链上游不同生态位，在整体解决方案的打造上可发挥协同效应，且更多车企与公司的合作范围由单一业务扩大到多维业务。业务之间“1+12”的逻辑如下：1）数据合规服务与高精度地图具有强绑定效应，进一步提高客户粘性；2）智云业务的场景地图和算法赋能智能驾驶；3）自研高端 SoC 芯片可应用于智能座舱解决方案。4）智舱业务结合了智驾业务的自动泊车、盲区监测、车道偏离监测等自动驾驶技术能力，探索驾舱两域融合。投资建议投资建议 四维图新转型高速成长期，宜采用PS估值法。我们给予公司2023年8倍 PS，预计 2023 年营业收入 40.27

6、 亿元，则对应 2022 年目标市值 322.15 亿元，给予“买入”评级。风险提示风险提示 全球汽车芯片供应紧张的风险、新业务和新产品研发投入变现速度不及预期的风险、汽车销量增长不及预期风险。财务指标预测财务指标预测 评级评级 买入买入（首次首次）2023 年 05 月 19 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 时炯 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120030 189-9894-2777 交易数据交易数据 时间时间 2023.5.19 总市值/流通市值（亿元）274.21/264.95 总股本（万股）238,030.83 资产负债率（%）