浙江仙通-公司研究报告-汽车密封条行业升级高毛利构建核心竞争力-230520（25页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 05 月月 20 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：15.56 元 浙江仙通（浙江仙通（603239）汽车汽车 目标价：21.00 元（6 个月）汽车汽车密封条行业升级密封条行业升级，高毛利构建核心竞争力高毛利构建核心竞争力 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱： 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱： 相

2、对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)2.71 流通 A 股(亿股)2.71 52 周内股价区间(元)11.52-19.64 总市值(亿元)42.12 总资产(亿元)14.55 每股净资产(元)3.88 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：（1）公司是国内汽车密封条龙头企业，成本控制及盈利能力优势明显，随着产能稳步扩张，有助于提升市占率，国产替代空间大。（2）消费升级趋势下，欧式导槽和无边框密封条渗透率逐渐提升，单车价值较传统日式导槽增长2-4 倍，预计到 2025 年国内乘用车密封条市场规模约 154 亿元。（3）以自主品牌车企起家，客户不断开拓，当前

3、站在新一轮快速发展的起点，陆续获得大众、极氪等多个重要项目定点。密封条行业升级，公司密封条行业升级，公司盈利优势明显。盈利优势明显。（1）随着消费升级，整车外观档次要求逐渐提高，越来越多车型逐步采用欧式导槽和无边框密封条，单车价值较传统日式密封条增长 2-4 倍，车用密封条产品升级，市场规模不断提升，预计到 2025年国内乘用车密封条市场规模约 154亿元，22-25 年 CAGR为 4.5%。（2）公司通过模具自制、科学生产等方式实现在成本控制上较为突出的优势，盈利能力优势明显，公司主要原材料为石化下游产品，预计 23年价格有望进一步回归常态，成本压力短期内将有所缓解。客户不断开拓，客户不断

4、开拓，国产替代进行时国产替代进行时。新产品持续放量，密封条销量不断增长，产品单价持续提升，22 年共销售密封条 10361 万米，同比+12.3%，单价 8.75 元/米，同比+6.1%。客户不断开拓，一方面公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安等本土优秀汽车整车厂继续维持长期稳定的合作关系，另一方面，还成功开拓了主要由外资厂商占据的合资汽车整车市场，22年前五大客户销售占比 53%，同比-24pp，客户结构明显改善。近年来陆续获得大众、极氪等多个重要项目定点，当前站在新一轮快速发展的起点。加快加快设备改造设备改造，持续，持续扩张扩张产能。产能。公司以技术为先导，凭借近三十年的积累，在汽车密封条领

5、域凭借自身的配方工艺和技术融合等优势构建行业壁垒。22 年完成200 多台设备的采购配置与升级改造，截至 22年 9月底厂房产值达到 25亿元，截止 22年底在建工程包括年产 6000万米橡胶密封件扩产项目、年产 8000万米高端生产线及模具制作项目、年产 2.5万吨 EPDM混炼胶零地技改项目。21年起，公司折旧与摊销/营收比例大幅提升，高于竞争对手，产能扩张加速。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年归母净利润复合增速为 44.8%，给予公司 2023 年 30 倍 PE，对应目标价 21 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示。风险提示。原材料价格波动风险，行业

6、不景气风险，市场竞争加剧风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）936.44 1151.32 1627.12 2047.32 增长率 18.96%22.95%41.33%25.82%归属母公司净利润（百万元）126.20 190.58 288.06 382.85 增长率-11.02%51.02%51.15%32.90%每股收益EPS（元）0.47 0.70 1.06 1.41 净资产收益率 ROE 12.55%16.27%20.27%21.92%PE 32 21 14 11 PB 4.07 3.49 2.88 2.34 数据来源：Wind，西