食品饮料行业深度报告：白酒产业周期研究之二温和复苏下的结构性分化-230523（19页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。食品饮料行业 行业研究|深度报告 在报告白酒产业周期阶段及前置指标探索中，我们选取了流动性（M2 同比等）、茅台相对价格、行业产能扩张、产业资本流入等作为白酒后周期的前置指标。本篇报告中，我们将探索当前阶段宏观经济、白酒行业等各项指标所处位置，并对白酒后期走势进行展望。政策支撑经济增长，居民消费力逐步恢复。政策支撑经济增长，居民消费力逐步恢复。23 年以来，我国 CPI 同比增速维持在2.1%以内，百城住宅价格指数同比略微下滑，显示当前国内通胀压力和资产

2、价格上涨的压力较小。2023 年以来，我国 M2 当月同比维持在 12%以上，显示较充裕的资金流动性。我国当前采取积极的财政、稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，对于白酒周期是一个有利的前置信号。从驱动力来看，从驱动力来看，目前中央层面对于房地产行业延续积极的政策导向，多方位融资政策支持下，我国房地产开发贷款和房地产开发投资额月度同比降幅有所收窄。近期，相关部门提出全面推行住宅类不动产等“带押过户”，有望提升购房意愿，加速地产复苏。23 年以来，我国固定资产投资完成额月度累计同比维持在 4%以上，工业增加值同比增幅扩大，全社会用电量增加，彰显企业开工率提升。出行端，北上深拥堵指数大幅回弹，国内

3、航班数快速上涨，预计跨地区商务活动增加，将催生商务饮酒需求。从消费力来看，从消费力来看，居民人均可支配收入涨幅环比扩大；我国社零总额增速迎来向上拐点，海南旅游消费旺盛。五一节出行来看，假期发送旅客人次达到 2.70 亿人(yoy+162.4%)，其中铁路、全民航发送旅客人次分别同比增长 462.1%、508.0%。消费端，接待国内游客人次 2.74 亿人(yoy+70.8%)，累计实现国内旅游收入 1480.6 万元(yoy+128.9%)。五一档票房收入已基本恢复至 19 年同期水平。白酒处于复苏前段，业绩稳增估值低位。白酒处于复苏前段，业绩稳增估值低位。观察高端酒价格，飞天茅台价格泡沫化风

4、险较低，预计社会库存处于合理范围之内，行业风险较低。横向对比，白酒板块在热门行业板块中的估值水平处于中低位置。从目前估值的水平来看，高端酒预期估值大多处于 2019 年以来的 20%分位以内；次高端酒中，当前山西汾酒、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒和洋河股份的估值在三年内的百分位均下降到 15%以内，估值水平均处于较低水平。综合，当前白酒呈现温和复苏下的结构性分化，我们认为随综合，当前白酒呈现温和复苏下的结构性分化，我们认为随着消费复苏逐步展开，商务饮酒需求预计将增长，有望推动次高端白酒景气度提着消费复苏逐步展开，商务饮酒需求预计将增长，有望推动次高端白酒景气度提升，引升，引领行业势能向上。领行业势

5、能向上。我们维持认为本轮白酒周期处于大周期的中后段，尚未到我们维持认为本轮白酒周期处于大周期的中后段，尚未到达尾声，结构螺旋式上涨仍将持续；白酒行业有望展现可观的超额收益。达尾声，结构螺旋式上涨仍将持续；白酒行业有望展现可观的超额收益。我们建议重点关注品牌力强大、产品需求偏刚性、直销渠道快速发展、茅台1935增长潜力较大的贵州茅台(600519，买入)；动销稳健、多元产品快速发展的泸州老窖(000568，买入)；渠道利润明显改善、次高端核心产品势能向上的洋河股份(002304，买入)；渠道股份制改革、老白干控量稳价、武陵酒全国化带来增量的老白干酒(600559，买入)。风险提示：风险提示：消费

6、复苏进度不及预期风险、酒企优势降低风险、渠道调研局限性风险。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2023 年 05 月 23 日 叶书怀 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 021-63325888*6079 执业证书编号：S0860519080001 周翰 021-63325888*7524 执业证书编号：S0860521070003 姚晔 白酒有望出现结构性机会，啤酒乳制品原料成本压力减轻 2023-05-14 春糖有望促进行业复苏，关注低估值优质标的 2023-03-31 白酒产业周期阶段及前置指标探索 2022-04-14 白