1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 23 May 2023 中国机构经纪商中国

2、机构经纪商 China Institutional Brokerage 券商业务模式专题研究（零售篇）：以客户需求为核心的财富管理之路 Chinese brokers Retail Business Overview Table_Info 股票名称 评级 股票名称 评级 中信证券 Outperform 东吴证券 Outperform 中信建投 Outperform 国金证券 Outperform 中金公司 Outperform 国元证券 Outperform 国泰君安证券 Outperform 国联证券 Outperform 华泰证券 Outperform 第一创业 Neutral 招商证券

3、Outperform 华安证券 Outperform 广发证券 Outperform 指南针 Outperform 中国银河 Outperform 中原证券 Neutral 东方证券 Outperform 国泰君安国际 Outperform 光大证券 Outperform 华兴资本控股 Outperform 兴业证券 Outperform 交银国际 Outperform 同花顺 Outperform 浙商证券 Outperform 富途控股 Outperform 财通证券 Outperform 资料来源：Factset,HTI Related Reports 证券行业 2023 年一季报回顾与

4、展望：自营改善推动业绩反转，轻资产业务具有潜力（Chinese Brokers 1Q23 Saw High YoY Growth Driven by Improved Proprietary Investment Performance）(5 May 2023)公募基金规模环比提升，头部独立销售机构表现亮眼（Mutual Funds AUM Increased QoQ,with Leading Sales Institutions Remain Outstanding）(3 May 2023)券商业务成本频降，有望提升券商资金使用效率（Chinese Brokers Capital Effic

5、iency is Expected to Improve amid Margin Ratio Cuts）(12 Apr 2023)(Please see APPENDIX 1 for English summary)零售业务一直以来都是券商业务板块中最主要的一块。零售业务一直以来都是券商业务板块中最主要的一块。中国投资者结构以个人投资者为主，A 股自然人持股市值在 20%左右，而交易量占比超过 80%。尽管经过几轮业务结构的调整，券商经纪收入占比从 2008 年 71%一路降低到 2022 年前三季度的 29%，但经纪业务仍是券商主要的收入来源之一。此外，经纪业务作为券商的零售业务入口，随着近

6、几年财富管理需求的不断提升及业务种类的丰富，代销、两融、基金投顾等业务多面开花，逐步形成以客户需求为核心的服务体系。零售业务竞争白热化，互联网零售业务竞争白热化，互联网+金融加速了行业转型。金融加速了行业转型。自2014年券商行业佣金战打响，以及 2015 年“一人一户”限制全面放开，行业佣金率下限不断被打破，佣金率从 2008 年 0.166%下滑至2022 年三季度末的 0.023%。互联网与金融的加速融合，也推动国内券商经纪业务的转型高潮。展业模式由“通道”转向“入口”。传统券商通过合作或并购等方式，提升自身交易系统并引流，互联网券商通过收购券商牌照，实现流量向金融变现。但在流量昂贵、费