豪悦护理-公司研究报告-卡位个护中高端赛道产品力领先夯实竞争优势-230523（17页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 豪悦护理豪悦护理（605009）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 05 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业 美容护理/个护用品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 51.36 元 目标目标价格价格 67.6 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)155.23 流通 A 股股本(百万股)51.66 A 股总市值(百万元)7,972.46 流通 A 股市值(百万元)2,653.04 每股净资产(元)19.94 资产负债率(%)26.44 一年内最高/最低(元)58.

2、39/34.60 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 尉鹏洁尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 豪悦护理-半年报点评:21Q2 营收环比上升 4.8%，持续投入新产品研发，强化成本管控优势 2021-08-31 2 豪悦护理-公司点评:发布员工股权激励计划，强化人才队伍建设，扬帆起航再出发 2021-08-01 3 豪悦护理-公司点评:21H1 预计实现归母净利润 1.9-2.1 亿，看好稳需求赛道头部企业市占率提升空间 2021-07-26 股价股价走势走势 卡位个护中高

3、端赛道卡位个护中高端赛道，产产品力品力领先夯实竞争优势领先夯实竞争优势 ODM 龙头经营稳健典范，龙头经营稳健典范，Q1 收入略超预期，全年增长更值得期待。收入略超预期，全年增长更值得期待。23Q1、22 全年营收 6.3 亿（+22.8%）、28.0 亿（+13.8%），我们预计 23 年全年收入 34 亿，+21%。23Q1、22 全年归母净利润 0.79 亿+44.6%、4.2亿+16.6%，22 归母净利率 15.1%；22 年净利率逐季提升。婴裤核心客户份额显著提升，引领复合芯体产品升级迭代婴裤核心客户份额显著提升，引领复合芯体产品升级迭代。22 年前五大客户销售占比 75.5%，前

4、五大客户占比 20-22 年提升了 16.28pct。babycare、金佰利、尤妮佳、BEABA 竞争优势强，份额持续提升。根据欧睿国际数据，国内市场婴儿卫生用品 CR10 从 2020 年的 49.8%提升至2022 年的 58.8%，CR3 从 2020 年的 31.4%提升至 2022 年的 35.6%。其中babycare 市场份额从 2020 年的 1.6%提升至 2022 年的 4.4%，BEABA 市场份额从 2020 年的 0.8%提升至 2022 年的 3.3%，公司客户竞争优势强，叠加复合芯体产品持续升级迭代，中高端个护产品终端销售向好，下游行业集中度持续提升。持续持续推

5、进产品多元化推进产品多元化，新产品更待发力，新产品更待发力。22 年其他产品收入 0.87 亿元，同比+44%，主要是湿巾产品、复合芯体收入增加，预计 23 年将持续保持高增速。展望中短期，可穿脱安心裤及超透气新型材料有望推动行业新一轮产品变革，新品上市更值得期待。从行业层面看，近三年女性卫生护理用品头部份额较为稳定，2020-2022 年 CR10 均约 40%左右，参考上一轮公司推出“内裤式”经期裤引领行业替代部分夜用卫生巾产品，新产品可穿脱安心裤更值得期待。产能逐步理顺，拓展东南亚自主品牌市场，国内自主品牌稳健发展产能逐步理顺，拓展东南亚自主品牌市场，国内自主品牌稳健发展。22年境外实现

6、收入 2.61 亿，同比下滑 1.84%，22 年泰国工厂搬迁完成并逐步投产，自主品牌 sunnybaby 进驻泰国主要商超，看好 23 年出口业务提速。22 年公司毛年公司毛利率持续优化利率持续优化，目前原材料价格处于下行通道，新品毛利率，目前原材料价格处于下行通道，新品毛利率高更待贡献利润弹性高更待贡献利润弹性。盈利能力方面，公司 22 年毛利率 23.2%，22Q4 毛利率 24.8%同增 5.5pct，Q4 毛利率较前三季提升，2022 年原油价格处于高位，22 年公司单片材料成本价格为 0.52 元/片，同比+5.04%。随着 22年下半年石油价格下行，无纺布价格回落，预计将带来成本