天岳先进-公司研究报告-碳化硅衬底领导者导电型衬底正发力-230523（21页）.pdf

1、电子 2023 年 05 月 23 日 天岳先进(688234.SH)碳化硅衬底领导者，导电型衬底正发力 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：77.89 元元 主要数据主要数据 行业 电子 公司网址 www.sicc.cc 大股东/持股 宗艳民/30.09%实际控制人 宗艳民 总股本(百万股)430 流通 A 股(百万股)140 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）335 流通 A 股市值(亿元)109 每股净资产(元)12.15 资产负债率(%)9.

2、5 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 付强付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG 徐勇徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG 研究助理研究助理 徐碧云徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN 平安观点：天岳先进天岳先进是是国内国内第三代半导体第三代半导体材料材料碳化硅领导者碳化硅领导者，聚焦，聚焦衬底领域衬底领域：公司成立于 2010 年，是国内领先的宽禁带半导体（第三代半导体）衬底材料生产厂商，主要从事碳化硅衬底材料的研发、生产和销售，产品可制作成电力电子器件应用于新能源、智能汽车、轨道交通

3、等领域。公司主要产品包括半绝缘型和导电型碳化硅衬底以及非半导体级的非绝缘型碳化硅晶棒和不合格衬底。经过十余年的发展，公司已掌握涵盖了设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长、衬底加工等环节的核心技术，自主研发了不同尺寸半绝缘型及导电型碳化硅衬底制备技术。受益于碳化硅下游应用需求旺盛，公司 2019-2023 年一季度分别实现营业收入 2.69、4.25、4.94、4.17 和 1.93 亿元，归母净利润分别为-2.01、-6.42、0.90、-1.75 和-0.28亿元。下游下游碳化硅碳化硅渗透率不断提升，助力市场渗透率不断提升，助力市场规模高速增长规模高速增长：从下游碳化硅渗透率来看，在轨道交

4、通领域，碳化硅器件能帮助提高牵引变流器装置效率，提升系统的整体效能。根据 CASA Research 预测，2050 年轨道交通中基于碳化硅衬底的功率器件占比累计将超过九成，而纯硅基器件占比不到一成。在光伏逆变器领域，碳化硅器件帮助光伏逆变器进一步提高转换效率、增强可靠性和降低成本。根据 CASA Research 预测，2048 年光伏逆变器中基于碳化硅衬底的功率器件占比累计将达 85%，基本取代硅基器件。从行业规模来看，根据 Yole 数据预测，2021 年全球碳化硅功率器件市场规模由 10.90 亿美元增长至 2027 年的 62.97 亿美元，期间年复合增长率为34%。按碳化硅衬底应用

5、细分领域划分，应用市场最大的是智能汽车领域，由 2021 年的6.85 亿美元增长至 2027 年的 49.86 亿美元，期间年复合增长率为 39.2%。随着碳化硅渗透率的不断提升，下游应用需求的高速增长，公司将持续受益。半绝缘型半绝缘型叠加叠加导电型衬底，争做碳化硅领域平台型企业：导电型衬底，争做碳化硅领域平台型企业：碳化硅衬底主要分为半绝缘型和导电型两大类，公司是国内最早同时布局半绝缘型碳化硅衬底和导电型碳化硅衬底产品的企业之一，在碳化硅衬底技术研发和产业2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)494 417 1043 2203 4503 YOY(%)

6、16.3-15.6150.0 111.3 104.4 净利润(百万元)90-17544 159 339 YOY(%)114.0-294.8125.2 258.6 113.8 毛利率(%)28.4-5.829.4 35.6 38.0 净利率(%)18.2-42.04.2 7.2 7.5 ROE(%)4.0-3.30.8 2.9 5.9 EPS(摊薄/元)0.21-0.410.10 0.37 0.79 P/E(倍)372.1-191.0756.9 211.0 98.7 P/B(倍)15.1 6.4 6.3 6.1 5.8 证券研究报告天岳先进公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经