巨星农牧-公司首次覆盖报告：逆势扩张的川渝领先猪企养殖优势明显静待猪价反转-230522（26页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|巨星农牧巨星农牧 逆势扩张的川渝领先猪企，养殖优势明显静待猪价反转 巨星农牧（603477.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 603477.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 30.17 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 熊航熊航 S0800522050002 13316501817 相关研究相关研究 川渝地区川渝地区生猪养殖业绩领先生猪养殖业绩领先。巨星农牧 2022 年实现营业总收入 39.68 亿元，同比+33.02%，归母净利润 1.58 亿元，同比-3

2、8.99%。整体来看，资产重组后，公司不断扩大产能、降本增效，营收大幅提升。2020-2022 年，公司营业收入由 14.39 亿元增长至 39.68 亿元，归母净利润由 1.28 亿元增长至 1.58亿元。公司营业收入主要来源于生猪产品，2022 年公司出栏生猪 153.01 万头，收入 29.90 亿元，占总营业收入的比例为 75.35%，盈利状况对公司的业绩影响最大。竞争优势显著，猪业竞争优势显著，猪业板块板块快速快速扩张扩张。通过与 Pipestone、PIC 及国内外多所高等院校和科研院所合作，引入优质 PIC 种猪，学习先进的养猪技术和管理经验，生猪养殖成绩业内领先；大力发展自繁自

3、养一体化养殖模式，建立智慧养猪园区，产业链全程监控降低风险，进一步拉大毛利优势，实现降本增效；通过定向增发和可转债募集大量资金，有力支持猪场建设，现有建成和规划母猪产能为 20 万头左右，已投产和规划年产仔猪超过 500 万头。供需失衡拉低猪价，政策扶持景气可期。供需失衡拉低猪价，政策扶持景气可期。22 年底新冠感染高峰大幅减少消费需求，叠加部分大场持续压栏收冻，诱发中小散户恐慌性出栏，能繁母猪存栏回补较慢，生猪市场形势供大于求，拉低猪价；近年生猪行业扶持政策较多，叠加收储政策，预计 23H2 生猪价格企稳回升。投资建议：投资建议：预计公司 20232025 年收入分别为 70.47/110.

4、38/125.99 亿元，同 比 分 别+77.6%/+56.6%/+14.1%；预 计 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为5.34/13.42/15.24 亿元，同比分别+237.5%/+151.6%/+13.6%；对应 EPS 为1.05/2.65/3.01 元。综合对比行业可比公司的平均 PB 估值水平，我们给与目标价 41.8 元（对应 23 年 PB 为 5 倍），首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等 核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,983 3,96

5、8 7,047 11,038 12,599 增长率 107.3%33.0%77.6%56.6%14.1%归母净利润(百万元)259 158 534 1,342 1,524 增长率 102.8%-39.0%237.5%151.6%13.6%每股收益（EPS）0.51 0.31 1.05 2.65 3.01 市盈率（P/E）59.0 96.6 28.6 11.4 10.0 市净率（P/B）4.6 4.2 3.7 2.8 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -13%4%21%38%55%72%89%2022-052022-092023-01巨星农牧生猪养殖沪深300证券研究报告证券研究

6、报告 2023 年 05 月 22 日 公司深度研究|巨星农牧 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 22 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 巨星农牧核心指标概览.6 一、巨星农牧：川渝地区的领先猪企.7 1.1 重组转型，聚焦生猪养殖业务发展.7 1.2 营业收入增长迅猛，归母净利润周期性波动大.7 1.3 股权结构稳定，管理团队经验丰富.8 1.4 激励制度良好，超额业绩奖励调动员工积极性.9 二、行业背景：预计 23H2 猪价回暖，猪企经营环境好转.11 2