电视广播有限公司-港股公司首次覆盖报告：乘大湾区之风破直播带货之浪-230523（37页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 23 May 2023 电视广播有限公司电

2、视广播有限公司 Television Broadcasts(511 HK)首次覆盖：乘大湾区之风，破直播带货之浪 Riding with Greater Bay Area Development and Live Streaming E-Commerce:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$5.15 目标价 HK$8.70 市值 HK$2.26bn/US$0.29bn 日交易额(3 个月均值)US$14.36mn 发行股票数目 438.00mn 自由流通股

3、(%)78%1 年股价最高最低值 HK$13.40-HK$2.70 注：现价 HK$5.15 为 2023 年 5 月 22 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-35.9%36.6%8.6%绝对值（美元）-35.6%37.1%9.1%相对 MSCI China-31.9%43.4%15.9%Table_Profit (HK$mn)Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 3,586 3,910 4,189 4,425(+/-)24%9%7%6%净利润-807-412-304-118(+/-)n.m.n.m.n.m.n.m.

4、全面摊薄 EPS(HK$)-1.84-0.94-0.69-0.27 毛利率 28.1%31.5%36.7%41.1%净资产收益率-23.1%-13.5%-11.2%-4.6%市盈率 n.m.n.m.n.m.n.m.资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)TVB 广播电视龙头地位稳固广播电视龙头地位稳固，内地业务打开新空间，内地业务打开新空间：创立于 1967年，TVB 是香港最大电视广播厂商，也是香港最大的电视内容生产商，旗下拥有五个免费电视台和 530 名艺人，2022 年占比香港所有电视频道观众份额 77%，产出 2

5、.27 万小时内容，在香港电视广播行业拥有绝对领先地位。除传统香港电视广播业务，TVB 也开展了香港 OTT 业务，并通过联合制作、内容授权和流媒体等方式进一步在中国内地和海外为集团影视内容开创新的变现空间。同同时，时，TVB 积极探索内地电商业务机会，积极探索内地电商业务机会，22 年 4 月在抖音开设官方电商账号，进军中国内地电商市场，2023 年初也与淘宝直播宣布合作，2023 年内开展至少 48 场直播带货。受益疫情恢复受益疫情恢复，香港影视主业将触底反弹：香港影视主业将触底反弹：收入端，收入端，19 年开始地缘政治风险及随后疫情爆发严重影响了香港广告主在 TVB 的投放意愿及集团内容

6、生产节奏，集团影视主业收入承压。随着近两年来疫情恢复，香港电视广播收入 21 年恢复正增长，并在 22 年香港GDP 下滑和众多公司出现收入下滑的情况下，继续增长 6%，我们我们预计其预计其 23年将同比增长年将同比增长 25%，贡献集团收入，贡献集团收入 16亿港币。利润端亿港币。利润端，持续降本增效，持续降本增效，预计预计 2024 年年下半年下半年扭亏扭亏:近两年，因为收入增速下滑和并购士多，以及影视业务收入端承压，公司 EBITDA 层面陷入亏损。今年，管理层目标降本增效，节约影视制作成本，优化士多 SKU 结构，以及精简人员。由于 TVB 跟影视制作相关成本大多为固定成本，且公司在香