医药生物行业+公司首次覆盖：多重因素推动流感疫苗渗透率提升存量厂商具备较强先发优势-230521（23页）.pdf

1、证券研究报告行业+公司首次覆盖医药生物 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 医药生物行业+公司首次覆盖 多重因素推动流感疫苗渗透率提升，存量多重因素推动流感疫苗渗透率提升，存量厂厂商商具备较强先发优势具备较强先发优势 2023 年年 05 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 周新明周新明 执业证书：S0600520090002 Z 研究助理研究助理 张坤张坤 执业证书：S0600122050008 行业走势行业走势 相关研究相关研究 Q2 全面看

2、多院内严肃医疗复苏，重点推荐处方药及器械等 2023-05-14 二季度战略性重配医药四方向，中药、消费医疗及处方药等 2023-05-08 增持（维持）Table_Tag 关键词：关键词：#消费升级消费升级 Table_Summary 投资要点投资要点 多重因素推动流感疫苗渗透率提升，市场空间广阔多重因素推动流感疫苗渗透率提升，市场空间广阔：接种流感疫苗是预防流感最有效的手段，需每年接种，创新 4 价疫苗具备更广的保护范围。中国流感疫苗渗透率处于较低水平，2020-2021 年流感季中国流感疫苗接种率仅为 3.3%，美国则为 48.4%。我们认为当前节点多重因素推动中国流感疫苗渗透率持续提升

3、：居民收入水平与支付能力持续提升，对流感疫苗接种必要性与作用的认识提高，特别是新冠疫情进一步催化群众对呼吸道传染病的重视，同时 2023 年 Q1 多地散发的甲流疫情有望推动今年成为流感大年；接种流感疫苗具有显著经济效益，减轻医疗负担，政府推动政策频出，免费接种、医保覆盖群体不断扩大；四价流感疫苗上市，保护率更广，各家产能扩张，增加供给，为渗透率提升提供基础。综合以上因素，我们预计流感疫苗未来 3-5 年市场规模有望达到 105-230 亿元。新新厂商厂商形成有效供给尚需时日，存量形成有效供给尚需时日，存量厂商厂商具备较强先发优势：具备较强先发优势：除渗透率以外，市场另一个分歧点在于流感疫苗的

4、竞争格局，截至 2023 年 5 月，中国获批上市的四价流感疫苗共 7 种，后续在研厂家虽多，但我们认为流感疫苗每年均需接种，具备一定消费属性，具备较大市场空间；根据已上市产品研发历程，由于研发与审批周期较长，当前尚未进入临床 III 期的企业，尚需 3.5 年甚至以上产品才能上市。且产品上市后产能扩张亦需较长周期，我们预计未来 3-5 年中国四价流感疫苗供应天花板约为 2.5-3 亿剂/年，仍以存量厂商为主，且存量厂商具备较强先发优势。新冠疫情后流感疫苗接种逐步正常化，存量厂商大有可为。推荐标的：推荐标的：华兰疫苗：公司为中国流感疫苗龙头企业，2020 年四价流感病毒裂解疫苗、流感疫苗批签发

5、数量分别占四价流感疫苗市场及流感疫苗市场比例为 61%与 40%。2022 年批签发批次数量继续保持国内领先地位。随着疫情对流感疫苗接种的扰动减弱，公司业绩有望维持高增长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 9.6/12.7/16.9 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。金迪克：公司四价流感疫苗 2019 和2020 年在国内全部四价流感疫苗生产企业中排名第二和第三，产能将于 2024Q1 扩至 4000 万人份，有望随流感疫苗行业迅速放量。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.2/5.0/7.0 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：流感疫

6、苗渗透率不及预期；市场竞争加剧；产品研发不及预期等。表 1：重点公司估值 代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）EPS PE 投资评级投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 688670 金迪克 57 64.66 0.47 3.68 5.73 136.96 17.57 11.29 买入 301207 华兰疫苗 199 49.64 1.30 2.40 3.18 38.21 20.70 15.60 买入 数据来源：东吴证券研究所-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%2022/5/232022/9/202023