颐海国际-港股公司研究报告-立足当下再叙优势-230521（25页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 立足当下，再叙优势 主要观点：主要观点：Table_Summary 站在当前时点如何看待公司？站在当前时点如何看待公司？餐饮端连锁化率的提升带来复调成长空间，在连锁化进程中，餐饮端连锁化率的提升带来复调成长空间，在连锁化进程中，3-10家门店数量同比涨幅领先，这给小家门店数量同比涨幅领先，这给小 B 端业务端业务的发展带来契机。同时，的发展带来契机。同时，连锁化由高线城市连锁化由高线城市向向低线城市逐级传导，三四线城市下沉是未来的低线城市逐级传导，三四线城市下沉是未来的趋势。趋势。对于公司而言，对于公司而言，餐饮修复中带来关联方业务有望实现环比改

2、善餐饮修复中带来关联方业务有望实现环比改善，23年立足产能及品牌优势，努力挖掘年立足产能及品牌优势，努力挖掘 B 端业务发展，大端业务发展，大 B 积累客户资积累客户资源及口味前瞻，小源及口味前瞻，小 B 端贡献增量。产品迭代创新能力强端贡献增量。产品迭代创新能力强+渠道推力，渠道推力，公司持续优化产品结构，助力三四线城市下沉，收入端有望加速前公司持续优化产品结构，助力三四线城市下沉，收入端有望加速前行。行。成本端原材料有望贡献业绩弹性，产能扩充实现良好供应链协成本端原材料有望贡献业绩弹性，产能扩充实现良好供应链协同，毛利率同，毛利率上行较为明朗，销售费用率整体较为稳定，盈利能力改上行较为明朗

3、，销售费用率整体较为稳定，盈利能力改善可期。善可期。餐饮端逐步复苏，餐饮端逐步复苏，关联方业务改善关联方业务改善趋势向好趋势向好 海底捞方面来看，整体回暖态势较为明朗。根据社零数据，23 年 4 月餐饮当月同比值为 43.8%，随着 5.1 期间消费不断复苏，人流逐步改善，预期公司 23 年整体关联方收入具备一定弹性。产品推陈出新迭代迅速，业务发展齐头并进产品推陈出新迭代迅速，业务发展齐头并进 在产品研发方面，公司继续执行“产品项目制”，注重品类产品的长期规划，强化产品上市标准，以期提高新产品上市成功率。截止 22 年末，公司共销售 50 款火锅调味料产品，41 款中式复合调味料产品，41 款

4、方便速食产品，其中火锅底料非辣口味成功实现差异化突围，复合调味料推陈出新，方便速食逐步拓宽消费场景。渠道渠道精耕细作，精耕细作，经销商收入占比稳步提升经销商收入占比稳步提升 经销商渠道占比逐步提升，业务逐步提升，并于 2018 年超过关联方业务成为第一业务，2018-2022 年占比提升速度加快，2022 年经销商渠道占比为 70%。2023 年公司仍将第三方销售的渠道建设和拓展作为主要销售策略，在坚持实施渠道和经销商精细化、标准化管理的同时，持续优化“合伙人”考核机制。毛利率波动明显，产能扩充带来毛利率波动明显，产能扩充带来供应链协同供应链协同 2022 年持续扩充产能，随着米、粉丝、蘸料及

5、料理包产线的陆续投产，逐步提升了集团自产比例。2023 年产能计划逐步落实，安徽省马鞍山二期主体厂房已经完工，已经于 2023 年 2 月投产，规划年产能为 1.5万吨，丰富料理包及肉包的产品生产线。四川省简阳生产基地预计于2023 年底投产，年规划产能 2.5 万吨主要以火锅底料以及复合调味料产品为主，未来随着产能不断扩充实现良好供应链协同，带来毛利率提升空间。投资建议投资建议 我们认为公司关联方业务有望随餐饮端恢复实现环比复苏，其中火锅底 Table_StockNameRptType 颐海国际颐海国际（1579.HK）公司研究/公司深度 投资评级：投资评级：买入买入（首次）（首次）报告日期

6、：2023-05-21 收盘价（港币）19.3 近 12 个月最高/最低（港币）33.2/19.2 总股本（百万股）1047 流通股本（百万股）1047 流通股比例（%）100.00 总市值（亿港币）202 流通市值（亿港币）202 公司价格与公司价格与恒生指数恒生指数走势比较走势比较 分析师：分析师：刘略天刘略天 执业证书号：S0010522100001 邮箱： 分析师：分析师：陈姝陈姝 执业证书号：S0010522080001 邮箱： 相关报告相关报告 Table_CompanyRptType1 颐海国际颐海国际（1579.HK）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/25 证券研究报告 料收