通信行业·运营商专题：稳中有进持续受益数字经济发展-230519（36页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022023 3年年0 05 5月月1919日日国信通信国信通信 运营商专题运营商专题稳中有进，持续受益数字经济发展稳中有进，持续受益数字经济发展证券分析师：马成龙021-S0980518100002 联系人：袁文翀021-60375411 行业行业研究研究 深度报告深度报告 通信通信 运营商运营商投资评级：超配（维持评级）投资评级：超配（维持评级）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资摘要投资摘要1.运营商经营稳健，运营商经营稳健，2022-2023Q12022-2023Q1营收和净利润保持近双位数增长。营收和

2、净利润保持近双位数增长。2022年移动/电信/联通营收同比分别增长10.5%/9.4%/8.3%，归母净利润同比分别增长8.2%/6.3%/15.8%，ROE分别为10.3%/6.4%/4.8%。2023年Q1移动/电信/联通营收同比分别增长10.3%/9.4%/9.2%，归母净利润同比分别增长9.5%/10.5%/11.6%。其中：u 收入端：新兴业务正快速增长。收入端：新兴业务正快速增长。数字经济时代，云计算、大数据、政企信息化等业务呈现高景气度，运营商近些年重点布局产业数字化转型，相关新兴业务呈现快速增长，三大运营商2022年新兴业务收入3072亿元（同比+32.4%）。u 成本侧：成本

3、侧：资本开支增长趋缓，运营商盈利增长确定性强。资本开支增长趋缓，运营商盈利增长确定性强。以中国移动为例，公司规划自2023年起，资本开支不再增长，并逐渐呈下降趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内（21年为24%）。在成本可控背景下，利润增长确定性强。2.中特估、数字经济、中特估、数字经济、AIAI体系下运营商价值亟待挖掘。体系下运营商价值亟待挖掘。今年3月国资委启动对标全球一流企业行动，目前欧美头部运营商(与三大运营商经营规模/净利率/ROE可比公司)的PB(MRQ)均值为1.9，移动/电信/联通目前PB(MRQ)分别为1.6/1.4/1.1，估值仍然有上修空间；运营商云业务受益数字经济和

4、AI发展，根据公司对云业务收入目标指引，预计2023年移动/电信/联通云业务价值(PS选取5X)4000/5000/2500亿元，此外移动云目标三年后收入突破1500亿元，三大运营商云业务价值亟待挖掘。投资建议：运营商作为数字龙头和核心资产，在数字经济时代配置价值高，估值提升空间大。投资建议：运营商作为数字龙头和核心资产，在数字经济时代配置价值高，估值提升空间大。中国移动作为行业龙头，其用户规模和网络规模均大幅领先同行，资源优势明显，业绩增长确定性强。中国电信云网建设领先同行，云计算业务行业领先。中国联通业绩改善空间大，且大数据业务较为领先。三家运营商各具特色，但发展逻辑整体相似，均具有较高配

5、置价值。风险提示：风险提示：5G发展不及预期；新兴业务发展不及预期；行业竞争加剧；估值结果不准确风险。FZhU0XmUfWAUhU1WnVdU6M8Q9PnPoOpNpMeRnNnQfQsQpNbRrRvMNZqMsNMYoMpR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容运营商盈利预测与估值表运营商盈利预测与估值表表1：中国移动A股盈利预测及重要数据（2023年5月18日）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)848,258937,2591,027,7051,120,5771,204,771(+/-%)10.4%10.5%9

6、.7%9.0%7.5%净利润(百万元)115937125459135928148248162932(+/-%)7.5%8.2%8.3%9.1%9.9%每股收益（元）5.666.136.366.947.63EBIT Margin14.7%14.4%15.4%15.5%15.7%净资产收益率（ROE）9.9%9.9%10.4%11.0%11.7%市盈率（PE）16.315.114.513.312.1EV/EBITDA8.7 7.9 7.7 7.2 7.1 市净率（PB）1.62 1.50 1.52 1.47 1.41 202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)327,854