诺力股份-公司研究报告-内部管理改善“叉车+智能物流”双轮驱动-230519（24页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 内部管理改善，“叉车+智能物流”双轮驱动 投资逻辑投资逻辑 全球叉车市场空间超千亿，电动化全球叉车市场空间超千亿，电动化+国际化趋势国际化趋势助力公司高速成长助力公司高速成长。近年来叉车电动化趋势明显，电动叉车销量从 2010 年的 5.2 万台增长至 2022 年的 67.5 万台，销量占比从 22.7%提升至 64.4%。同时国内叉车出口维持较快增长，2022 年我国叉车出口 36.2 万台，同比增长 14.5%，出口占比达 34.5%。公司为全球轻小型手动搬运车龙头，积极拥抱叉车国际化、电动化，借助渠道和 ODM/OEM 资源加强海外布局，2022 年公司

2、海外收入占比达 57.9%。电动化方面，公司多年位列国内电动仓储叉车销量前三，2020 年公司电动叉车销量市场份额占比达 18.3%，2022 年电动步行式仓储叉车销量增长超过 30%。同时公司积极落实大车战略，目前公司大车市占率不足 4%，随着大车产能逐步释放，未来成长空间广阔。2022 年公司大车销量保持 60%以上增幅，有望打造新增长点。智能仓储市场需求广阔，公司智能仓储市场需求广阔，公司在手订单充足在手订单充足。伴随人口结构变化和劳动力成本上升，智能物流仓储市场空间广阔。根据公司公告表示，2025 年我国智能仓储市场规模预计有望超过 2200 亿元，2022-2025 年年复合增长率为

3、 15.8%。2022 年公司智慧物流业务实现营收33.0 亿元，同比增长 10.0%。公司在手订单充足，截至 22 年底，公司智慧物流系统业务在手订单 64.55 亿元，同时 2022 年公司新签订单 45 亿元，有望持续推动未来业绩向上。预计公司 2023-2025 年智慧物流系统业务有望实现营收 41.3/52.7/69.8 亿元。公司内部管理公司内部管理迎边际变化迎边际变化，利润率有望持续，利润率有望持续改善改善。公司旗下中鼎集成和法国 SAVOYE 均为国内外智能物流领军企业。2023 年中鼎集成加强管理水平，优化激励制度，有望持续提高公司净利率水平。根据公司公告，2022 年中鼎集

4、成的净利率为 4.6%，2023Q1 中鼎集成净利率 6.4%，净利润同比增长 136.76%，呈现显著提升。同时法国SAYOYE 2021 年底公司对管理层及核心骨干实施股权激励，有望带动公司毛利率和净利率持续改善。盈利预测、估值和评级盈利预测、估值和评级 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.1/6.4/8.3 亿元，对应PE 分别为 11/9/7 倍。公司智能智造装备业务保持稳定增长，智慧物流系统盈利能力改善，给予公司 2023 年 15 倍 PE，对应目标价28.61 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示风险提示 制造业投资不及预期风险、海外出口贸易恶化风险、汇率

5、波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、高管减持风险。机械组 分析师：满在朋（执业 S1130522030002） 市价（人民币）：21.78 元 目标价（人民币）：28.61 元 公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目项目 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)5,887 6,702 7,946 9,527 11,733 营业收入增长率 44.39%13.85%18.56%19.90%23.15%归母净利润(百万元)300 402 510 637 826 归母净利润增长率 23.85%33.9

6、7%26.71%25.09%29.49%摊薄每股收益(元)1.124 1.505 1.907 2.386 3.090 每股经营性现金流净额 0.87 1.95 1.64 2.55 3.14 ROE(归属母公司)(摊薄)14.55%17.13%19.08%20.57%22.34%P/E 17.27 10.76 11.42 9.13 7.05 P/B 2.51 1.84 2.18 1.88 1.57 来源：公司年报、国金证券研究所，010020030040050060013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.00220519人民币(元)成交金额(百万元)成交金额诺力股份沪