李子园-公司首次覆盖报告：景气复苏重新启航-230519（20页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 李子园李子园(605337)景气复苏，重新启航景气复苏，重新启航 李子园（李子园（605337）首次覆盖报告）首次覆盖报告 訾猛訾猛(分析师分析师)徐洋徐洋(分析师分析师)021-38676442 021-38032032 证书编号 S0880513120002 S0880520120008 本报告导读：本报告导读：渠道渠道/产品双轮驱动助力公司取得长期超额收益；短期看成本下降产品双轮驱动助力公司取得长期超额收益；短期看成本下降+提价剪刀差扩大将提价剪刀差扩大将驱动驱动 2023 年盈利能力改善。年盈利能力改善。投资要点：投资要

2、点：首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。预计 2023-2025 年 EPS 分别为1.02/1.24/1.50 元，同比+40%/22%/21%，参考可比公司给予 2023 年30.05X PE，对应每股合理价值 30.65 元。健康化趋势引领健康化趋势引领含乳饮料行业扩容，李子园细分龙头地位持续巩固。含乳饮料行业扩容，李子园细分龙头地位持续巩固。含乳饮料较普通软饮料健康化属性更突出，因此受益于消费升级背景下消费者对于饮品健康属性追求程度的日益加深，预计到 2026 年行业规模将达到 1612.3 亿元，未来 5 年 CAGR 为 5.4%；在中性含乳子赛道中李子园凭借先

3、发优势当前以 10.5%市占率处于龙一地位，未来随着公司产品/渠道同步发力，我们看好公司市场份额进一步提升；渠道渠道/产品双轮驱动助力公司取得长期超额收益。产品双轮驱动助力公司取得长期超额收益。一方面随着产能瓶颈逐步被解决，公司逐步渗透至华中华南等外埠市场，在渠道端高举高打配合高性价比产品矩阵的带动下，我们看好公司逐步实现全国化布局；另一方面，公司把握住健康化升级趋势，持续推出 280 果蔬及0 蔗糖系列新品，将助力提升公司产品在目标客户群体中的渗透率；成本下降成本下降+提价剪刀差扩大将驱动提价剪刀差扩大将驱动 2023 年盈利能力改善。年盈利能力改善。一方面在奶牛存栏量及单产同步提升带动下，

4、乳制品供需格局显著改善，带动奶粉及生牛乳价格持续下探，另一方面公司 2022 年 7 月对主要产品提价 7%9%，且提价传导情况良好，预计 2023 年公司吨价提升约4%；在剪刀差扩大作用下，我们看好 2023 年公司盈利端弹性的释放；风险提示：经济增长放缓导致动销承压；区域扩张效果不及预期风险提示：经济增长放缓导致动销承压；区域扩张效果不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1,470 1,404 1,706 2,035 2,444(+/-)%35%-5%22%19%20%经营利润（经营利润（EBIT）313

5、 252 385 468 565(+/-)%12%-19%53%21%21%净利润（归母）净利润（归母）262 221 309 375 454(+/-)%22%-16%40%22%21%每股净收益（元）每股净收益（元）0.87 0.73 1.02 1.24 1.50 每股股利（元）每股股利（元）0.45 0.30 0.41 0.51 0.60 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)21.3%18.0%22.6%23.0%23.1%净资产收益率净资产收益率(%)16.4%12.8%15.9%16.9%17.8%投入

6、资本回报率投入资本回报率(%)15.1%11.0%14.9%15.9%16.8%EV/EBITDA 27.90 20.67 14.49 11.79 9.53 市盈率市盈率 28.32 33.63 24.06 19.80 16.38 股息率股息率(%)1.8%1.2%1.7%2.1%2.4%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：30.65 当前价格：23.78 2023.05.19 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）16.33-35.01 总市值（百万元）总市值（百万元）7,215 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）303/119 流通流通