埃斯顿-公司研究报告-国内工业机器人龙头国产替代及机器人+助力腾飞-230521（33页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究自动化设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/33 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 埃斯顿（002747）国内工业机器人龙头，国内工业机器人龙头，国产替代及机器人国产替代及机器人+助助力腾飞力腾飞 2023 年年 05 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 罗悦罗悦 执业证书：S0600522090004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)25.54 一年最低/最高价 15.37/29.82 市净率(倍)7.85 流通

2、A 股市值(百万元)20,029.45 总市值(百万元)22,197.21 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.26 资产负债率(%,LF)66.57 总股本(百万股)869.12 流通 A 股(百万股)784.24 相关研究相关研究 埃斯顿(002747)：2022 年报&2023 年一季报点评：工业机器人国产化提速，龙头利润率拐点初现 2023-05-04 埃斯顿(002747)：2022 年三季报点评：Q3 扣非净利润同比+114%，机器人业务持续快速增长 2022-10-27 增持（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 20

3、25E 营业总收入（百万元）3,881 5,510 7,561 10,037 同比 28%42%37%33%归属母公司净利润（百万元）166 283 497 797 同比 36%70%76%60%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.19 0.33 0.57 0.92 P/E（现价&最新股本摊薄）133.47 78.53 44.68 27.86 Table_Tag 关键词：关键词：#进口替代进口替代#股权激励股权激励#成本下降成本下降 Table_Summary 投资要点投资要点 埃斯顿：国埃斯顿：国内内工业机器人龙头，全生态链覆盖工业机器人龙头，全生态链覆盖机器人机器人+埃斯顿是国内第一工业机

4、器人品牌，经过 30 年行业积淀，构建了机器人全产业生态链。2022 年，公司工业机器人及核心零部件收入占比分别为 74%、26%，其中核心零部件包括自动化核心部件及运动控制系统；机器人业务以国产化率低、负载较大的六轴机器人为主，占机器人出货量 86%，2022 年六轴机器人出货量位列全球第 5，比肩“四大家族”。2022 年公司收入、归母净利润分别为 39亿（同比+29%）、1.7 亿（同比+36%），2016-2022 年 CAGR 分别为 34%、16%，成长属性较好。2022 年公司毛利率 33.9%（同比+1.3pct）、净利率 4.7%（同比-0.5pct），盈利能力具备较大提升空

5、间，2023 年有望开启利润率上行进入业绩释放期。工业机器人：渗透率工业机器人：渗透率+国产国产化提升化提升，孕育国产龙头崛起，孕育国产龙头崛起 2022年中国工业机器人市场规模609亿元，同比增长16%，2017-2022年CAGR为 14%，同期埃斯顿工业机器人板块（剔除收购 Cloos 影响）收入 CAGR 为57%，2022 年份额持续提升至 5.9%。中国工业机器人具备渗透率提升+国产替代双重驱动，产业前景广阔：（1）从渗透率看，2021 年我国制造业机器人密度为 322 台/万人，据工信部等 17 部门印发“机器人+”应用行动实施方案，2025 年我国制造业机器人密度目标较 202

6、0 年翻番（约 500 台/万人），机器替人及智能工厂改造趋势下，工业机器人渗透率持续提升。（2）从国产化率看，2022 年我国工业机器人国产化率仅 35%，国产龙头埃斯顿/汇川机器人市占率仅 6%/5%，“四大家族”合计份额达 40%。受益国内优势产业腾飞及下游应用场景拓展，诸如光伏、锂电等国内客户崛起，工业机器人国产化迎来机遇。他山之石：他山之石：对标对标全球龙头发那科全球龙头发那科，成长空间广阔，成长空间广阔 埃斯顿、发那科分别为海内外工业机器人龙头，具备诸多相似之处。1990-2007年发那科毛利率从 35%提升至 54%，净利率从 9%提升至 27%，受益日本汽车产业发展及机器人格局