科思股份-公司研究报告-防晒剂龙头持续精进量价驱动业绩拐点渐显-230520（32页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 05 月 20 日 科思股份科思股份（300856.SZ）防晒剂龙头持续精进，量价驱动业绩拐点渐显防晒剂龙头持续精进，量价驱动业绩拐点渐显 深耕防晒剂赛道二十余年，成长为全球防晒剂龙头深耕防晒剂赛道二十余年，成长为全球防晒剂龙头。科思股份成立于 2000 年，管理层具备丰富产业经验，历经二十余年深耕，现已发展为全球化学防晒剂制造商龙头，市占率超 20%。公司主营化妆品活性成分及合成香料两大业务，2022 年营收分别为 14.4 亿/2.9 亿元，同比+97.1%/-10.5%。前期受外部环境及逆势扩产影

2、响，业绩有所承压，随着产品提价措施落地、产品结构优化及新产能释放，业绩逐步修复，2022 年营收/归母净利润分别 17.6 亿/3.88 亿元，分别同增 62%/192%，毛利率/归母净利率分别恢复至 36.7%/22.0%，业绩拐点渐显。原料环节在产业链中价值放大，赛道格局有望优化。原料环节在产业链中价值放大，赛道格局有望优化。随着化妆品新规逐步落地，原研价值在产业链中有效放大。据公司招股书披露，全球防晒剂消耗量约5 万吨，CAGR 约 4%，中国防晒剂消耗量约 1.2 万吨，CAGR 约 7%，中国防晒产品市场渗透率较低仍处于成长期前期阶段。防晒剂在原料中功效较强，高标准、长时间的供应商认

3、证体系导致壁垒较高。全球香料香精行业市场较稳定，市场规模约 2000 亿元，CR7 超 70%。中国香精香料行业规模约 459亿元，集中度较低。监管趋严下产业链各环节强强联合动力充足，格局有望持续集中。科思股份作为全球防晒剂龙头，2022 年境外/境内营收占比88.8%/11.2%，除用量较大的传统化学防晒剂如 AVB、OCT 等，还拓展布局P-S、EHT 和 PA 等新型防晒剂，已涵盖 UVA、UVB 所有波段，在合成香料领域发展历史悠久壁垒深厚，为全球唯三能大规模生产铃兰醛的制造商之一。产研及客户资源壁垒高筑，成长路径清晰。产研及客户资源壁垒高筑，成长路径清晰。公司防晒产品线完备且品质优异

4、，具备多种核心中间体自制能力。自 2015 年切入帝斯曼供应链进行独家专供并持续拓展其他客户，取得美欧等多个主要出口国相关认证，客户群已涵盖国际头部日化企业并陆续拓展国内市场。随出行复苏及产品提价落地驱动业绩回暖，在传统防晒剂领域如 AVB 等壁垒深厚，有望维持稳健增长，凭借研发储备和客户优势拓展新型防晒剂，PS、EHT、PA 等高价值产品陆续放量，此外，可转债募投项目中包含 1000 吨 P-S 和 1600 吨 P-S 中间体 RET 以及氨基酸表活产能 12800 吨/年、高分子增稠剂卡波姆 2000 吨/年，跨赛道布局日化领域有望支撑打开中长期成长空间。盈利预测及投资建议盈利预测及投资

5、建议。公司作为全球防晒剂龙头，前期受外部环境影响业绩承压，随着提价措施落地、产品结构优化及新产能释放，业绩拐点逐步显现。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 23.4/30.5/39.2 亿元，同比增速分别为 32.7%/30.1%/28.5%；净利润分别为 4.8/6.0/7.6 亿元，同比增速分别为23.4%/24.2%/28.0%。综合考虑，我们认为公司 2023 年合理估值 30XPE，对应目标市值 144 亿元，给予“买入”评级。风险提示风险提示：新增产能投放不及预期；客户集中度较高风险；原材料价格波动风险；关税政策及汇率波动风险；收入增速及盈利能力不及预期风险。财务财务指

6、标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,090 1,765 2,342 3,047 3,917 增长率 yoy（%）8.1 61.8 32.7 30.1 28.5 归母净利润（百万元）133 388 479 595 761 增长率 yoy（%）-18.7192.1 23.4 24.2 28.0 EPS 最新摊薄（元/股）0.78 2.29 2.83 3.51 4.50 净资产收益率（%）8.4 20.0 21.2 21.3 21.9 P/E（倍）92.7 31.7 25.7 20.7 16.2 P/B（倍）7.8 6.3 5.5 4.4 3.5