华光环能-公司投资价值分析报告：传统业务稳中有增火电灵活性改造和氢能业务打开新的成长空间-230520（29页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 5 月 20 日 公司研究公司研究 传统业务稳中有增，传统业务稳中有增，火电灵活性改造和氢能业务打开新的成长空间火电灵活性改造和氢能业务打开新的成长空间 华光环能（600475.SH）投资价值分析报告 买入（首次买入（首次）能源能源+环环保双轮驱动的设备制造运营商保双轮驱动的设备制造运营商，火电灵活性改造和绿电制氢突破在即火电灵活性改造和绿电制氢突破在即。华光环能成立于 1958 年，通过多年时间的发展和业务扩张，利用公司在锅炉生产制造的领先优势，通过装备制造+工程服务+运营管理的一体化服务体系实现能源和环保两大领域的全产业链覆盖，在

2、新兴业务领域布局火电灵活性改造和绿电制氢两大板块并有望于 2023 年实现突破。公司预计公司预计 20232023 年合并报表实现销年合并报表实现销售收入售收入 105105 亿元，利润总额亿元，利润总额 11.211.2 亿元亿元。火电灵活性改造市场起量蓄势待发，公司技术领先客户资源丰富规模放量可期。火电灵活性改造市场起量蓄势待发，公司技术领先客户资源丰富规模放量可期。系统能否在高比例波动可再生能源的情况下灵活运行，是电力系统转型的核心，而火电灵活性改造凭借其改造成本较低、调节方向灵活、长时调节时间尺度较好的优势将成为“十四五”和“十五五”期间提升电网供给灵活性的最核心手段。在此背景下国家持

3、续出台政策推进火电灵活性改造规模提升，预计“十四五”完成 2 亿千瓦存量煤电机组灵活性改造，市场市场总投资额总投资额有望达有望达 9 902800280 亿元亿元。公司煤粉预热燃烧技术行业领先，凭借存量发电企业客户的规模优势、全产业链覆盖的交钥匙工程能力、以及新技术在自身存量电站应用的及时优化和示范效应等优势，我们看好公司煤粉预热技术应用规模在“十四五”期间稳步提升。绿电制氢空间广阔，携手大连理工下线碱性电解槽实现突破。绿电制氢空间广阔，携手大连理工下线碱性电解槽实现突破。碳中和背景下氢能是全球能源消费结构转型和能源安全保障的重要一环，随着新能源发电成本的持续下降，绿电制氢的零碳排放和成本优势

4、将使其在未来成为最重要的制氢方式。短期电解槽需求在国内需求刺激下快速放量（2 2023023Q Q1 1 电解槽电解槽招标量达招标量达 452MW452MW，已超过已超过 2 2021021 年全年出货量年全年出货量），中长期全球维度的氢能需求和相关电解槽设备需求将维持高增（ETC预测2050年全球氢能需求达10亿吨）。公司在传统锅炉装备制造中具备丰富经验，在此技术上携手大连理工正式下线彼时国内首创最大单体电解水制氢设备；该设备的产氢量、产氢压力、单位能耗等参数指标行业领先，有望在行业高速发展之际获得市场认可并实现规模化出货。首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级：我们预测公司 20

5、23-25 年实现归母净利润9.05/11.59/13.58 亿元，对应 EPS 分别为 0.96/1.23/1.44 元，当前股价对应 23年 PE 12 倍。在“十四五”国家持续加大新能源装机和火电装机建设背景下，公司节能发电设备、火电灵活性改造业务以及光伏电站 EPC 建设及运营业务均有望实现快速增长；此外，公司前瞻性布局碱性电解槽设备制造销售，在国内及海外绿氢需求提升背景下有望成为公司新的业绩增长点。综合考虑给予公司综合考虑给予公司 20232023年合理估值（年合理估值（PEPE）1515 倍，对应目标价倍，对应目标价 14.3814.38 元，首次覆盖给予“买入”评级元，首次覆盖给

6、予“买入”评级。风险提示：风险提示：火电及光伏电站建设不及预期；碱性电解槽订单签订及销售不及预期；原材料涨价风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）8,377 8,839 10,462 12,614 14,100 营业收入增长率 9.62%5.52%18.35%20.58%11.78%净利润（百万元）755 729 905 1,159 1,358 净利润增长率 25.17%-3.47%24.12%28.08%17.19%EPS（元）1.04 0.77 0