路德环境-公司首次覆盖报告：业务转型酒糟资源化项目快速落地前景广阔-230518（26页）.pdf

1、环保环保/环境治理环境治理 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/26 路德环境路德环境（688156.SH）2023 年 05 月 18 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/5/18 当前股价(元)34.96 一年最高最低(元)40.86/18.10 总市值(亿元)32.29 流通市值(亿元)24.92 总股本(亿股)0.92 流通股本(亿股)0.71 近 3 个月换手率(%)122.14 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 业务业务转型酒糟转型酒糟资源化资源化，项目项目快速落地快速落地前景广阔前景广阔 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张宇光（分析师）张宇光

2、（分析师） 证书编号：S0790520030003 业务转型，项目业务转型，项目推进推进，壁垒深厚，前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级，壁垒深厚，前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级 路德环境从传统环保业务出发，布局产业转型，新业务食品饮料槽渣资源化项目近年发展迅速，收入占比快速提升，带动公司高速成长。公司产品下游需求旺盛，供不应求，量价齐升，市场空间广阔；上游项目持续落地，扩产规划亮眼，项目壁垒深厚。公司传统淤泥及泥浆业务有序恢复，稳步成长。实际控制人全额认购定增，股权激励设定较高目标，彰显未来发展信心。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 5.6、10.0、14.2 亿元，同比增长

3、 64.6%、77.7%、42.3%；归母净利润分别为 0.9、1.8、2.5 亿元，同比增长 237.0%、102.0%、39.7%；对应 EPS 分别为 1.0、1.9、2.7 元，当前股价对应 PE 分别为 37.0、18.3、13.1 倍，首次覆盖给予“买入”评级。酒糟资源化业务下游酒糟资源化业务下游需求旺盛，需求旺盛，上游上游绑定酒企先发布局，持续扩产高速成长绑定酒企先发布局，持续扩产高速成长 公司食饮槽渣业务产品具有营养性价值、功能性价值和经济型价值的综合优势，下游客户综合考虑后对公司产品认可度较高，愿意使用公司产品对传统饲料原料进行替代。受到下游豆粕减量替代和禁抗替抗政策催化，公

4、司产品需求旺盛，产品量价齐升，下游市场空间广阔。上游绑定头部酒企，保障原材料供应，公司项目布局先发优势显著，多重壁垒下单寡头竞争格局优异，切入浓香型酒企，上游蓝海空间打开，在手项目产能预计从 2022 年的 7 万吨扩产至 2025 年的 52 万吨，同时仍有新项目落地预期。传统项目顺利恢复，未来传统项目顺利恢复，未来持续持续稳步成长稳步成长 传统环保业务近年受到宏观因素影响有所波动，河湖淤泥处理业务 2022 年各个项目施工、验收、结算等多环节均受到影响，应收账款减值较多侵蚀利润，另外公司布局业务转型酒糟资源化，对部分回款预期较长传统项目主动放弃，未来该业务将迎来稳步复苏。工程泥浆处理服务业

5、务 2022 年在基建行业回暖背景下，项目运营明显恢复，未来将保持平稳运行。风险提示：风险提示：原材料涨价风险，竞争格局加剧风险，项目落地不及预期风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)382 342 563 1,000 1,423 YOY(%)52.6-10.5 64.6 77.7 42.3 归母净利润(百万元)76 26 87 177 247 YOY(%)58.2-65.7 237.0 102.0 39.7 毛利率(%)37.4 35.2 36.3 35.5 34.7 净利率(%)19.8 7.6

6、15.5 17.6 17.3 ROE(%)9.8 4.7 11.2 18.8 21.2 EPS(摊薄/元)0.82 0.28 0.95 1.91 2.67 P/E(倍)42.8 124.6 37.0 18.3 13.1 P/B(倍)4.2 4.2 3.7 3.1 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2022-052022-092023-012023-05路德环境沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/26 目