火电行业专题报告：煤价低位运行火电行情正当时-230518（22页）.pdf

1、西南证券研究发展中心 公用事业团队 池天惠 2023年5月 火电行业专题报告：煤价低位运行，火电行情正当时 672591 一、周期复盘火电投资机会 1 VXeXuUjWmUoMtRqN7N8Q6MtRqQpNmPlOnNqNkPqRuM8OnMpPMYtOvMxNmQsR周期复盘火电投资机会（火电的过去）1 复盘近十年走势，火电运营商指数在多轮行情中跑赢大盘。2013-2023年火电运营商指数累计收益率跑赢大盘。2014M7-2015M6火电运营商/沪深300指数区间涨幅显著，分别为206%/134%，火电运营商涨幅催化因素主要系煤价下跌&火电站审批权限下放；2018M1-2019M1火电运营

2、商/沪深300指数均下降明显，区间跌幅分别为-9.7%/-25.3%，火电运营商防御属性凸显；2021年作为“双碳”政策元年，也是“十四五”规划的开局之年，碳中和、碳达峰概念首次被写入政府工作报告。得益于相关政策影响，2021M1至今火电运营商/沪深300指数区间涨幅分别为45.4%/-25.3%，火电运营商逆势上涨；总体来看，2013-2023年火电运营商指数涨幅优于沪深300指数，火电运营商/沪深300指数区间涨幅分别为85.3%/51.1%。2022年按照碳达峰、碳中和“1+N”政策体系的推进，火电发电运营有望达到新高度。数据来源：Wind，西南证券整理 图：火电运营商、沪深300指数区

3、间涨跌幅情况 图：火电运营商、沪深300指数市场走势-50%0%50%100%150%200%250%2013-03-082013-06-212013-09-302014-01-172014-04-302014-08-152014-11-282015-03-132015-06-262015-10-092016-01-222016-05-132016-08-262016-12-162017-03-312017-07-142017-11-032018-02-142018-06-012018-09-142019-01-042019-04-262019-08-092019-11-222020-03-1

4、32020-06-242020-10-092021-01-222021-05-072021-08-202021-12-032022-03-252022-07-082022-10-282023-02-17火电发电运营(长江)沪深300 206.2%-9.7%45.4%134.45%-25.31%-25.25%-50%0%50%100%150%200%250%14M7-15M618M1-19M121M1至今 火电发电运营(长江)涨跌幅 沪深300涨跌幅 2 周期复盘火电投资机会（火电的过去）1 受益于煤价下跌&火电站审批权限下放，2014M7-2015M6涨幅明显。受煤电价格谈判结束（长协煤采购价

5、下调）、下游煤炭需求不旺（14年开始煤炭销量同比进入负区间）等因素影响，2014年开始煤价开始步入下降区间，煤价几近腰斩；同年11月国务院将火电站审批权限下放至省级政府，因此2014H2-2015H1煤电核准保持高位，共计核准152GW。2021年全年核准量仅18.5GW，仅为2014H2-2015H1核准的10%。受益于煤价下跌和火电站审批权限下放的双重利好刺激，导致煤价成本降低的同时盈利能力提升，因此2014M7-2015M6火电运营商涨幅明显。2018M1-2019M1火电运营商防御属性凸显，跑赢大盘。2018年受中美贸易战、市场监管政策收紧、经济增长放缓等影响，市场反应强烈，开启熊市行

6、情。2018M1-2019M1沪深300指数涨跌幅达25.3%，火电盈利弱修复，跑赢大盘。2021年作为“双碳”政策元年，碳中和概念催化火电逆市上涨。2021年“两会”和“碳中和”概念催化下，火电由于多重利好的原因开启逆市上涨。2021年9月提出将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮/下浮10%/15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%。因此江苏省22年成交均价467元/千瓦时，较燃煤基准价上浮19.4%；广东省22年成交均价497元/千瓦时，较燃煤基准价上浮9.7%；云南等地出台容量电价政策为火电经营纾困；广东首提一次能源价格传导机制，疏导火电运营商成本；国家控煤决心强，煤价中枢有望有